股票价格决定因素.ppt

文档介绍：*
股票价格决定因素
Determinants of Stock Prices
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问题
股票的未来价格走势到底受哪些因素的影响?
怎样检验某一风险因素与未来收益有关?
怎样利用这些信息来进行投资决策?
新兴市场中股票价格的决定因素与发达国家股票市场相同吗?
中国股票价格的决定因素会有何特点?
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股票价格与风险度量
现代金融学中风险资产的未来价格只受一个因素影响　－　风险
风险是结果的不确定性；风险是事前的；
风险是对期望的偏离。波动性，方差或标准差是其常用的度量方法
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证券组合与风险分散
假设：完美资本市场, 投资者风险厌恶,二参数收益分布，同质信念，单期决策
结论：
通过组合非系统性风险被化解
单个资产的风险以其对效率组合风险的贡献来衡量　－　系统性风险
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股票价格由唯一的系统性风险决定－SML
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CAPM之文字证明
如果投资者因非系统风险而获得额外回报，那么系统性风险相同的分散投资组合中，有较高非系统风险的组合比非系统风险较低的组合收益高。投资者会想方设法买进非系统风险较高组合的股票，卖掉BETA相同但非系统风险较低的股票。前者的价格被拉抬上涨。
以上过程会持续到beta相同的股票都有相同的预期收益，非系统风险不再有RP为止。
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莎士比亚《亨利四世》：
Glendower对 Hotspur吹牛道：“我能召唤阴间的鬼魂”。
Hotspur 冷冷地回答：那有什么了不起。我也能，每个人都能。问题在于当你召唤他们时，鬼魂会应招而来吗？
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CAPM有用吗？－早期的证据
Fama-MacBeth (1973, JPE)：
实证模型:
Ri = co +c1i+ c2i2 +c3tsi+it
研究假设:
E(c2) = 0 – non-linearity
E(c3) = 0 – non-systematic
E(c1t) = E[Rm] – E[Rf] > 0
Sharpe-Lintner hypothesis: E(c0) = Rf
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数据：- NYSE 月收益率数据
研究方法:
第一步:用26-29年48个月的数据估计每个股票的beta值,并且排序形成20个组合
第二步:用30-34年的数据,使用市场模型估计20个组合的beta,非系统性风险等
第三步:使用第二步中估计的组合的beta和非系统性风险,用35-38年的组合收益率数据进行回归分析,从26-68每个月均进行回归,每个系数均有390多个估计值，计算其均值.
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Fama-MacBeth的结论