文档介绍：第十章
债券价值分析
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University*
收入资本化法
收入法或收入资本化法,又称现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF),包括股息(或利息)贴现法和自由现金流贴现法。
收入资本化法认为任何资产的内在价值(intrinsic value)取决于该资产预期的未来现金流的现值。
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贴现债券
(贴现债券,又称零息票债券(zero-coupon bond),是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券,其内在价值由以下公式决定:
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直接债券
又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值),而且还可定期获得固定的利息收入,其内在价值公式如下:
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统一公债
统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下:
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判断债券价格属于低估还是高估的方法
第一种,比较两类到期收益率的差异。
如果y> k,则该债券的价格被高估;如果y < k,表现为该债券的价格被低估
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判断债券价格属于低估还是高估的方法
第二种方法,比较债券的内在价值与债券价格的差异。
我们把债券的内在价值(V)与债券价格(P)两者的差额,定义为债券投资者的净现值(NPV)。当净现值大于零时,意味着内在价值大于债券价格,即市场利率低于债券承诺的到期收益率,该债券被低估;反之,当净现值小于零时,该债券被高估。
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债券属性与价值分析
到期时间
当债券的预期收益率y和债券的到期收益率k上升时,债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时,债券的到期时间越长,债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时,债券的边际价格变动率递减。
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动态的债券价格
当债券价格由预期收益率确定的现值决定时,折价债券将会升值,预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异;相反,溢价债券的价格将会下跌,资本损失抵消了较高的利息收入,投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。
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零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日,债券价格等于面值,到期日之前,由于资金的时间价值,债券价格低于面值,并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定,则价格以等于利率值的速度上升。
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