文档介绍：房地产行业系数测定报告
1 绪论
研究背景与意义
源于资本资产定价模型的系数是证券系统性风险的度量指标,它反映了某
种(类)资产价格变动受市场上资产价格平均变动的影响程度。在资本市场发达
的国家或地区,如美国、加拿大、英国、德国等,标准普尔,道琼斯等著名中介
机构都定期公布各上市公司的系统性风险系数,向投资者揭示上市公司的系统性
风险,同时为投资组合管理提供了资产选择与风险控制的基本信息。在证券市场
中,贝塔系数是揭示上市公司股票系统性投资风险的重要指标,更是投资组合管
理、业绩评价的必备信息。在证券定价理论及模型的实证研究中,贝塔系数也是
不可或缺的输入参数。因此,对系数的准确估计具有重要的现实意义,同时具
有极其重要的理论价值。
鉴于系数的重要性,有些大型投资机构或咨询公司会专门定期计算并公布
各上市公司的系数,在美国这样的机构主要有 Merrill Lynch 及 Value line。
而在我国主要有新兰德公司和中国人民大学金融信息中心。新兰德公司计算并公
布三种系数:一般系数、上升系数与下降系数。上升系数是指一段时
间内选出所有指数上涨的日期,求得某一股票价格涨幅对于指数涨幅的倍数。下
降β系数是指在一段时间内选出所有指数下跌的日期,求得某一股票价格跌幅对
于指数跌幅的倍数。中国人民大学信息中心大约每两个月公布一次上市公司的
系数。但公众所能见到的也只是上海与深圳 A 股系数排名前 20 位及后 10 位股
票的情况。
系数研究综述
财务理论研究过程中,面临着一个无法避免的问题,就是如何合理地给出资
本资产组合的价格,因此,资本资产的定价,尤其是资本资产的收益率的确定,
就成为整个财务理论研究过程中的核心问题之一。直到 提出并
发展了资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model),才基本解决了有
关资本资产的定价问题,并且给后来的研究者提供了一种合理且有效的研究方
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法,即通过线性回归方法来进行研究对象的影响因素分析。
资本资产定价模型中最具有突破性意义的就是系数的发现,它改变了以后
的财务理论,影响并促进了其它与财务相关的经济理论体系的发展。在资本资产
定价模型中,反映市场风险对其影响程度的参数就是系数,这已经在理论界给
出了严谨的证明,并且在国外的资本市场上通过验证 CAPM 模型给出了很有利的
实证研究结果。
Jensen、Black、Scholes 和 Fama、Mac Beth 进行实证研究发现收益率与风
险存在正的相关关系,而后来 Fama 和 French 采用同样的实证方法却得到两者根
本不存在任何关系的相反结论,后者将其归结为采用了不同的样本周期导致的;
Amihud、Christensen 和 Mendelson 进一步发现,如果使用更有效的统计方法的
话, 系数和平均收益率存在显著的正相关性; Black 认为 Benz 提出的影响股
价的公司规模效应只是在少数样本时期内才能出现, Jagannathan 和 Mc Grattan
也证实了这个结果; Kothari、Shanken 和 Sloan 重新检验了 Fama 和 French 的
研究,认为系数在较大的置信区间内有较大的取值的范围,因此,Fama 和
French 的研究可能有相反的结论。
在国内,有关资本市场中的系数研究,已经有部分学者给出相应的实证证
明和分析。施东晖(1996)讨论了系数与相关系数 R 之间的相关性,得出中国
证券市场不符合 CAPM 的结论;杨朝军(1997)等使用上证 A 股指数收益计算并
检验了 CAPM,得出系数显著、CAPM 不显著的结论;杨朝军、邢靖(1998)使
用上证 A 股指数收益,比较各年段的系数的差异,给出了中国证券市场中 CAPM
并不是唯一的股价决定因素的结论;高鸿桢、郭济敏(1999)使用上证 A 股指数,
得出系数具有稳定性的结论;陈浪南、屈文洲(2000)选用上证综合指数得出
了证券市场在上升段和下跌段的系数具有显著的差异。
近几年,国内学者开始关注研究贝塔系数的波动情况以及时变性。马喜德等
(2003)证实了中国市场中股票的贝塔系数存在显著的波动现象。随后周少甫等
(2005)_GARCH模型对上海股市5只股票进行估计,得到了时变
贝塔系数。马喜德、郑振龙等(2206)进一步证实了中国股票市场中股票深发展
的贝塔系数波动的动态过程满足均值回归过程。
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2 系数相关理论
CAPM 模型中的系数