文档介绍：基于实物期权创业板企业价值评估二叉树
模型探究
一、引言
2009年我国创业板市场的推出，使得对创业板企业进行 合理的估值成为投资者关心的问题。创业板企业较之主板上 市公司具有：企业规模小、成长性强、业务模式新、经营风 险高等特点。其中高成长性和高风险性是其主要特征。高成 长性主要依托于企业内部新产品和新商业模式的开发和实 现，这些潜在的增长机会对创业板企业的价值起到决定性作 用，这也成为创业板企业最大的亮点。但是不容否认的是， 创业板企业由于行业及自身发展的原因存在很大的风险。这 是因为创业板企业大部分是高科技公司，高科技的研发大部 分是分阶段进行的，因此很容易受到宏观经济、行业发展、 资本、技术更新及人才等多方面的影响，任何一个方面的负 面因素都有可能导致高科技企业处于经营困境，甚至走向破 产。而且创业板企业的高成长性主要体现为非线性成长规 律,这些特征使得运用传统的估值方法难以反映创业板企业 的管理弹性和未来不确定因素影响下的真实价值，因此本文 在分析传统估值方法局限性的基础上，尝试运用实物期权理
论中的改进的二叉树模型对创业板企业进行价值评估。
二、传统企业估值方法的局限性 目前对公司估值采用的传统方法主要有重置成本法、市
场法和折现现金流法（DCF ）三种。这三种方法主要是静态 的评估企业价值，适用于传统稳定的上市企业。由于创业板 企业不同于主板企业的特征，运用上述三种方法评估出来的 价值，往往与企业的真实价值存在偏差，具有很大的局限性。
（一）重置成本法的局限性 重置成本法是按资产全新情 况下的限价为基础，以当前市价为标准来评估企业的价值。
其思路可以表示为：V二Ct
其中V为被评估资产价值，C为重置成本「为成新率。
该方法主要是对过去和现在的评价，没有考虑企业的未来潜 在价值，其局限性主要表现为：该方法是一种静态的评估方 法，其反映的是企业的历史和现有状况，而无法准确反映企 业未来的动态发展过程；该方法通常不考虑企业中无形价值 和人力资本价值，而这对创业板企业来说，却是较为重要的 一个影响企业价值的因素。所以，采用重置成本法对创业板 企业进行资产评估会低估其真实的价值。
（二）市场法的局限性市场法是以活跃、公平的市场存 在（市场是有效的）为前提。该方法的理论依据是将被评估 企业与具有相同行业和财务特征的企业进行比较，来对企业 的市场价值进行评估的方法。其思路为：V二PF
其中V为待估企业的价值，P为估价指标，代表企业的 实际经济意义，a为比率系数，比率系数的计算，要注意其 在样本企业中的稳定性。运用该方法成功与否关键在于估价 指标和比率系数的正确选择。实际上,这存在很多问题：一 方面创业板企业多为具有高成长性的创新型公司，由于高新 技术的差异很大，盈利增长点不同，很难在市场上找到与之 相类似的可比公司，所以估价指标很难确定；另一方面，创 业板企业的处在发展阶段，其比率系数相对来说都不够稳 定，这使得评估结果不可靠。这些问题的存在使得运用市场 法很难反映创业板企业的真实价值。
（三）折现现金流法的局限性折现现金流法是通过预测 公司未来的盈利能力，并按适当的折现率进行折现，借以确 定企业价值的方法。该方法有两个基本假设，即投资决策的 不可延迟性和投资项目成本可以收回，这往往与现实不符。
对于创业板企业来