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中国上市公司融资行为研究
基于问卷调查的分析
陆正飞高强
北京大学光华管理学院
【摘要】中国上市公司是如何进行融资的是否存在融资偏好公司债券融资的利用情况如何是否确定了“合
理”的资本结构公司治理对上市公司的融资行为究竟有没有影响本文试图借助问卷调查分析这一手段回答
这些问题。本文研究发现, 中国上市公司的融资行为,既表现出与经典理论相符的一面,但同时又确实表现出
一些鲜明的特点,其中最为突出的便是“股权融资偏好”。之所以有这些特点,既有资本市场制度背景方面的原
因,也有公司治理方面的原因。
【关键词】融资行为资本结构公司治理
中国上市公司的融资行为存在显著的股权融资偏好黄少安和张岗,;阎达五等,。关于这一问题的一些实
证研究高晓红,;黄少安和张岗,发现,偏好股权融资的原因是股权融资成本偏低。事情果真如此吗
利用资本市场数据进行的实证研究确有许多优势,但其特征是并不直接观察上市公司的“行为过程”,而是“根据资
本市场运行‘结果’数据来推论上市公司的‘行为过程”’。在做这种推论时,只有同时具备科学的理论依据和严密的逻辑
过程,才不至于出现偏差。而这两点有时难保同时满足。若是如此,实证研究的数据结果即便真实可靠,但其推论也未必
符合实际。为此,直接关注“行为过程”的问卷调查分析,或许能够对上述实证研究发现起到一定的弥补或修正作用。
一
、问卷调查基本情况说明
我们对上市公司融资情况的调查,主要是围绕融资方式、融资偏好、公司债券的发行及资本结构等四个方面展开的。
调查问卷中设计的具体问题包括:公司上市后曾经使用过的融资方式有哪些; 公司做出上述融资选择时考虑的影
响因素;公司对股权融资和负债融资有无偏好; 如果公司偏好股权融资,其原因是什么; 如果公司偏好负债
融资,其原因是什么;如果公司在上市后发行过公司债券,债券的融资额占外部融资总额的比重为多少;如果公
司上市后未曾发行过公司债券,未发行债券的主要原因是什么; 公司是否应该设定一个“合理”的目标资本结构;
公司目前的资产负债率为多少;公司的最高承债能力为多少。此外,为了便于对上市公司融资行为作出尽可能深层次
的解释,本次问卷调查还涉及:股东及股东大会;董事及董事会;独立董事;监事及监事会;经营管理层等问题。
本次调查依托深圳证券交易所公司管理部的办公系统,向所有在深交所上市交易的家上市公司①的董事会秘书发
放调查问卷,问卷填写不署名。问卷回收时间截至年月日。共发放问卷份。回收的有效问卷份,回收率
为.%。这些有效回答的家上市公司就构成了本调查研究的分析样本以下简称为“样本”。依据中国证监会颁布
的上市公司行业划分标准,样本所在行业主要分布于制造业家、综合类家、信息技术业家、批发和零售
贸易家、房地产业家、社会服务业家以及交通运输、仓储业家,共有家,约占有效样本总体的
.%。从行业分布看,回收样本基本能反映调查总体的基本情况。
①这家上市公司是指年上半年向深圳证券交易所提交年度年报的上市公司。
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二、上市公司融资情况调查分析
一公司融资方式基本情况调查分析
.公司上市后曾经使用过的融资方式按累计融资额排序
在个样本中,共有家企业在上市后未