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信息不对称与
上市公司融资政策选择
" 俞雪花
( 江门市财政局,广东江门!"#$"$)
摘要:信息不对称是现代企业的一个重要理念。信息不对称会导致投资不足或投资过度等问题,从而
影响到企业融资过程的选择。降低企业的投资不足或投资过度行为%以及企业向外部投资者传递好的内部
信息的融资策略的选择都偏好负债融资%即在信息不对称条件下%企业如果需要外部融资,则先选择负债融
资%后选择股票融资。
关键词:信息不对称;融资;政策选择
中图分类号:&’($)#* +++++++ 文献标识码:,++++++++ 文章编号:*$$(-’.//( "$$.)$’-$$ 0’-$(
信息不对称是现代企业理论中的一个主要概念,也是适能的,形成的市场均衡是包含许多具有不同的以平均价值估
当设计与选择契约的根本原因。本文就信息不对称导致的企价发行股票的净现值项目的混合均衡,项目的;<= 较低的
业融资过程的逆向选择行为,以及克服逆向选择行为而进行企业可以从发行被高估的股票中获利,企业从发行被高估股
的融资政策的选择进行了分析,并对我国上市公司的融资行票中所获得的收益可能会弥补;<= 小于零的项目所造成的
为进行了考察,提出了相应的政策建议。损失。当企业以;<= 为依据选择项目时就会存在一个;<=
一、信息不对称、企业投资不足与投资过度为负的取舍点( ?9@-A::),企业将会接受所有;<= 大于这一
*、信息不对称与企业投资不足。 12345 与 16789:通过负取舍点的投资项目,发生投资过度现象。
建立模型,分析了融资中的信息不对称引起的投资不足问(、克服企业投资不足和投资过度行为的融资策略选择。
题。其模型以下列两项主要假设为前提:一是外部投资者与企业投资决策中因信息不对称而引起代表现有股东利益的
企业经营者信息不对称,经营者拥有企业现有资产和投资机内部经营者发生投资不足或投资过度行为的主要原因是,经
会的信息优势;二是企业经营者为现有股东的利益服务,即营者通过发行对有关企业价值的内部信息很敏感的风险性
以现有股东财富最大化为目标。如果经营者以高于真实价值证券融资时,风险证券往往被资本市场上的投资者低估或高
的价格发行风险性证券时,他们就会发行这种被高估的风险估,从而引起现有股东与新股东之间的财富转移。所以,要克
性证券以最大化原有股东的财富。当外部投资者知道经营者服因信息不对称引起的企业投资不足和投资过度,在选择为
的这种行为趋向后,自然会把企业发行诸如股票的风险性证新项目融资的融资方式时应尽可能地选择对企业价值不敏
券当成一种坏消息;当公司宣布发行股票时,外部投资者就感或敏感性较小的融资方式。12345 针对克服信息不对称引
会调整他们对企业的估价以反映新信息。如果外部新投资者起的投资不足提出了优序融资( <3?B7>C+A4D34)理论,其基本
不了解企业的真实价值而企业又必须通过股票为新项目融观点包括四个方面:!企业偏好内部融资。"虽然稳定的股
资时,股价可能被严重低估,这时新投资者将获取新项目利和目标支付比率只是随着投资项目价值的变动程度逐渐
;<= 的绝大部分而使原有股东受损,代表现有股东利益的经调整,但是为使内部融资能满足正常权益投资收益率的投资
营者就会放