文档介绍：摘要
公司的融资结构具有一定的公司治理效应己为越来越多的人所认识。在我国,
大多数上市公司由国有企业改制而来,因而具有特殊的融资结构。这样的融资结
构的融资能力、融资效率又如何本文在阐述公司融资结构与公司治理的涵义及
相互关系的基础上,以股权资本和债权资本的有机结合为主线,针对我国上市公
司融资结构现状,着重分析了融资结构的成因及其治理效应弱化的原因,并提出
要改善我国上市公司融资现状,必须进一步完善上市公司治理,而公司治理的完
善与健全又必须从融资结构本身入手,即以融资结构的优化为起点,以公司治理
的完善为核心,最终形成公司融资结构与公司治理的良性循环。文章最后提出若
干相关建议。
第一部分为导论。简单介绍了公司融资结构与公司治理理论的国内、外研究
成果及发展现状、该选题的实践意义、学术价值及论文的大致框架。
第二部分为正文开始,为本文研究作理论铺垫,对融资结构与公司治理的涵
义及相互关系的理论背景作一些简单的介绍。不同的融资结构具有不同的公司治
理分别讨论了股权融资和债权融资两种不同融资契约下的公司治理,并分析了
上述两种治理方式的实例典型英国和美国的股东主导型公司治理、德国和日本
的债权人主导型公司治理
第三部分分析我国上市公司的融资现状及成因。我国上市公司融资结构明显
呈现出以下特点内源融资远远低于外源融资外源融资中股权融资高
于债权融资比例股权结构不尽合理负债结构不合理,流动负债水平
偏高长期资金来源以配股融资为主。由此得出我国上市公司股权融资偏好
的结论,并从己上市公司的融资方式—配股融资进一步证实在目前的股票市
场和上市公司股权结构状况下,无论是从企业自身来说,还是从企业融资的实际
决策者来说,都几乎有无限的动机通过股票市场进行融资。
这种融资现状与西方发达国家的先后顺序的融资理论相左,
融资结构的信号传递效应在我国还不存在,股权融资成为最廉价的融资方式。从
股权结构和高级管理者持股数量与经营业绩的实证研究得出我国上市公司的股权
结构和高级管理者持股比例对公司经营业绩的影响都非常小,从而这两项因素通
过公司业绩这一变量对上市公司进一步融资的作用也很小。最后,分析了我国己
上市公司近几年的融资效率。数据显示,增资配股后上市公司的业绩逐渐走低,
总体上再融资资本的利用效率低下。造成上市公司的融资结构的不合理以及融资
能力、效率低下的原因究竟是什么
而后,分析我国上市公司融资现状的成因资本结构理论认为,公司融资方
式的选择受到资本成本、融资工具等因素影响外,上市公司的融资问题反映的实
际上是我国上市公司在转制建制上的不足,特别未建立高效率的治理结构和有效
的治理机制。所以,我国上市公司的融资行为也是在既定的制度框架和市场环境
下,对上述因素综合权衡后作出的“理性”选择。
第四部分进一步分析我国上市公司融资结构治理效应弱化的原因。分别从
股权融资与债权融资的治理效应的弱化来讨论。
股权融资治理效应弱化的原因内部控制方面其一,股东集中程度
其二,股东的性质三,股东投票权限的大小。而我国上市公司的不合理股权结
构现状决定了投资主体或股份持有者身份不明,导致其对公司的监控非常软弱,
最终后果是经营管理者的内部人控制,同时这种国有股为主导的股东主权模式也
使对中小股东的监督约束机制软化。外部控制方面股市治理功能呈现的非
常态,根源于我国上市公司股权结构的二重性所引致的股份二重性。由此造成外
部市场机制约束经营者的机制残缺
债权融资治理效应弱化的原因我国国有银行未成为真正意义上的商业银行,
企业对银行的负债所反映的是同一利益主体下的不同经营单位之间的借贷关系,
在这种虚拟的契约关系下,银行对企业治理制约机制必然软化。
第五部分提出改善我国上市公司融资结构治理效应的政策建议。同样分为股
权融资、债权融资治理效应两部分加以阐述。对于加强外部治理功能的发挥,主
要是发展资本市场和加强银行对企业的监督力度,深化金融体制改革。对于加强
内部治理功能的发挥,主要是加强萤事会的健全与完善,各利益相关者对公司治
理的参与,最终保护各利益相关者的利益。
本文结论我国上市公司陷入了触资结构的缺陷导致公司融资结构治理效应
的弱化,而治理效应的弱化又进一步导致触资结构扭曲的怪圈。因此本文认为应
以上市公司融资结构的优化为起点,进一步完善公司治理结构为核心,形成公司
融资与公司治理的良性循环。
关键词融资结构公司治理治理效应
胃
我国的股份制改革和股票市场的发展是一种典型的政府推动型制度变迁。股
票市场的建立和发展一开始就定位于为国有企业特别是国有大中型企业服务这
种目标定位带来了两个直接的后果一是目前能