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深度分析|机械设备
证券研究报告
广发机械“[Table_Title] 他山之石”系列之一 [Table_Grade]行业评级买入
前次评级买入
以史为鉴，复盘哈默纳科的成长路径报告日期 2021-05-05
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核心观点：相对市场表现[Table_PicQuote]
 谐波减速机龙头，走过五十年风雨：哈默纳科经历数次宏观经济及行 48%
业危机，凭借应用领域横向拓宽、海外版图扩张、技术迭代，实现了 37%
长期的业绩增长。根据年报披露，2019 年公司营收亿人民币， 27%
产品包括谐波及行星减速机、机电一体化产品等。得益于轻量小型、 17%
高精度等产品特性，谐波减速机的需求来源广泛，2019 年 HD 下游需 7%
求包括工业机器人（收入占比 %）、半导体（%）、机床（%） -3%05/20 07/20 09/20 11/20 01/21 03/21
等，同时还包括石油设备、印刷设备、航空航天、医疗设备等领域。机械设备沪深300
 自动化浪潮带动谐波减速机市场扩张：谐波驱动技术诞生于美国航天
运动机构对减速机的需求，日本将其引进并实现量产。日本战后
HD [Table_Author]
经济增长引发劳动力不足，伴随着汽车工业的发展，80 年代工业机器
人实现大规模普及，并经历了地产泡沫后实现全球供应，进而带动相
关零部件的需求。当前，减速机占到机器人生产成本的比重约 30%。
HD 通过柔轮材料、IH 齿型、SH 型中空结构的改进，实现不断的产品
迭代，其研发费用率保持在 5%以上，研发人员占比在 10%以上。
 技术破局，绿的谐波打破行业垄断：谐波减速机所形成搞技术壁垒来
自于两方面：、模型、齿轮齿形设计等谐波传动技术；、
部件、加工设备等生产加工技术。凭借丰富的精密零部件加工经验、
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持续的谐波传动理论研究，绿的谐波实现与 HD 齿形差异化的 P 型齿请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注
的自主开发、交叉滚子轴承的自主生产等，打破 HD