文档介绍：成本估价法又称成本逼近法
第四章资本资产定价理论
有效市场
有效市场成立的前提条件
第一,信息公开的有效性。即有关每一个证券的全部信息都能充分、真实、及时地在市场上得到公开;
第二,信息从公开到被接受的有效性。即上述被公开的信息能够充分、准确、及时地被关注该证券的投资者所获得;
第三,信息接收者对所获得的信息做出判断的有效性。即每一个关注该证券的投资者都能够根据所获得的信息做出一致的、合理的、及时的价值判断;
第四,信息接收者依照其判断实施投资的有效性。即每一个关注该证券的投资者都能够根据其判断,做出准确、及时的行动
有效市场的三种形式
按所包含信息分为:
(1)弱有效市场
在弱有效市场上,当前证券价格完全反映所有证券市场信息,包括历史价格、收益率、交易量和其他市场产生的信息,比如零星交易量、大额交易量和专业证券商的交易。
(2)半强有效市场
在半强有效市场上,证券价格对所有公开信息的发布迅速做出调整,即证券当前价格安全反映了所有公开信息。
(3)强有效市场
在强式有效市场上,证券价格反映了所有的公开的和内部的信息。
资本资产定价模型(CAPM)
1952年马克维茨建立了现代资产组合理论,12年后,
威廉·夏普、约翰·林特和简·莫辛将其发展成为资本资产定价模型。
资本资产定价模型的基本假设:
1、存在着大量投资者,每个投资者的财富相对所有投资者的财富总和来说是微不足道的。(即投资者是价格的接受者)
2、所有投资者都在同一证券持有期计划自己的投资组合
3、投资者投资的范围仅限于公开金融市场交易的资产(股票、债券等)
4、不存在交易费用和税。
5、所有投资人均是理性的,追求资产组合方差最小。(都采用马克维茨模型)
6、所有投资者对证券的评价和经济局势的看法都一致。
资本市场线(CML)
无风险资产与有风险资产进行组合时收益与风险之间的关系:
如果将单个资产i换成市场组合构成新的组合,无风险资产与市场组合再一次组合,新组合与风险的关系:
●
●
●
D
A
M
T
B
1 有一组斜率(斜率取决于有效边界上资产组合的选择)该斜率表明单位总风险的市场价格
2 点代表
3 M点代表
M点上方
与M点之间
代表风险溢价
CML的意义在于:
M点代表的是市场组合,
是唯一的(?)。
资本市场线是以预期收益和标准差为坐标轴的图上,表示风
险资产的有效组合与一种无风险再资产组合的有效组合线
市场组合
市场均衡市场上每一个证券的某一个价格,投资者对这些证券都有一定的需求和供给,总需求等于总供给,否则的话(只要有一种资产没人要)
当市场到达均衡状态时,切点投资组合必定包含所有的在市场上交易的资产,且每种资产所占的份额均为非零的实数。
投资选择的分割定理
效用函数将决定投资者持有无风险资产与市场组合的份额,效用函数的这一作用被称为分割定理。
投资者的投资决策分为两个阶段:
第一阶段是对风险资产的选择
第二阶段是最终资产组合的选择(包括风险资产M和无风险资产)
证券市场线与资本资产定价模型
>1时,该股票收益率变化大于市场组合收益率的变化。
<1时,该股票收益率变化小于市场组合收益率的变化。
资本资产定价模型中的两个重要结论:
第一:资本市场线表示的是期望收益与总风险之间的关系
第二:证券市场线表示的是单个证券期望收益与市场风险之间的关系(系统风险)
该式给出的就是资本资产定价模型
(或证券市场线SML)
可以看出单个风险资产收益由两部分:
无风险资产收益和市场风险补偿额
有风险资产收益应高于无风险资产收
益,补偿的是系统性风险,大小取决于
证券市场线表示的是风险资产
与预期收益之间的关系。图
四、特征线与资本资产价格
该公式可以改写成:
A
O
=OA
特征线
的斜率
如果某一证券与市场组合相互独立
即=0,那么, =0,即
如果>0,那么该资产将得到溢价。
证券市场线与特征线之间的关系:
在证券市场线等式中, 是自变量
市场组合的超额收益是斜率;而在
特征线等式中, 是斜率。
O
代表一般市场条件的
特征线可以写成:
这里为非市场相关收益。
严格特征线是一般特征线的特例。
CAL与SML
选择范围不同:无风险资产与有效风险资产组合的再组合;任何一种资产与风险资产组合。
选择的风险变量不同:一个是;一个是
CAPM的应用
资产估值:高估卖出,低估买入。
资源配置:
例1利用CAPM填下表:
03>.10
?
?
?
1
2
3
残值方差