文档介绍：北京化工大学
硕士学位论文
我国股份制商业银行估值模型选择的研究
姓名:王玉国
申请学位级别:硕士
专业:管理科学与工程
指导教师:王明明;曲宏
分
方法。企业价值评估与资产评估都以现代产权制度为基础,估位模型具有一致性,
但价值评估关注于企业的预期价值,而资产评估重在考察企业资产的存量价值。
价值评估理论源于资本预算方法,目前已发展了成本加和估值模型、市场比较估
值模型、收益现值估值模型、期权定价模型等多种应用模型,不同的估值模型具
有其特殊适用性。
法马的有效市场假说强调资本市场中的信息效率,资本市场的效率水平关系
到对资产定价的合理性。有效的资本市场环境下,企业价值只取决于投资决策和
经营活动产生的现金流量。现行会计体系中的历史成本计价原则限制了成木法的
应用,而权责发生制使得以会计数据为基础的市场比较估值模烈具有局限性
金流量和现值问题的日益重视,以现金流为基础的估值模型将逐渐成为主流。
根据许多学者的实证研究,我国资本市场的效率低,高,盈率及会计操纵
的普遍性,极大地限制了各种估值模型的应用。文中主要从上,公司中的特殊股
权结构和不完善的法人治理结构、政府对市场的过度干预和不合理的投资者构成
等方面予以分析。
一般的企业相比,商业银行具有明显的特殊性。从微观层面看,商业银行
具有高的负债比率,它以信用为经营基础,货币为经营对象。商业银行面临信
用风险、流动性风险、利率风险等多重风险,是一种典型意义」的风险经营企业。
国内银行业集中度较高,具有垄断竟争的市场特征加入后国内银行的市
场环境、经营方式将发生居””的变化·此夕卜宏观经济“政策环境“资行业的发
展密切相关,巴塞尔协议的监管直‘影响银行的经营活外、
综述可见银行资产构成的独特性限制了成本”口和模型的用了目前我国资
本市场中银行的可比公司数目较少,而且市场泡沫的存在很大十,度地降低了市场
比较估值模型的可靠性。在收益现值模型中,银行资金成本估计的复杂性和收入
来源的特殊性使得股权资本现金流贴现模型是对我国商业银行,值的最优方法。
而且本文也进一步从该模型的理论合理性和现实可行性方面进行了论证。
关键字商业银行价值评估估值模型有效资本市场
绪论
一、研究背景
企业价值评估问题作为现代金融和投资领域的一个热门课题,一直都受到
学者和专业人员的关注。随着企业股份制改革的推行,市场经济体系逐步完善,
我国的资本市场也得到了不断的发展,企业估值定价问题在我国经济活动中越
来越显示出其重要性。
估值问题是金融经济学的核心,是一切金融决策的前提和依据。投资者
作出证券的买入或卖出决策,依据便是对该证券进行科学的估值。理财人员在
进行投资决策和融资决策之前,同样也要对企业价值进行估值,从而采纳可以
使企业价值最大化的财务决策,只有建立在科学估值基础上的决策才是理性的
决策。
科学的企业估值是股票定价的重要依据,是投资银行的核心能力。企业
估值是公司首次发行股票的重要环节,但一直以来,受我国审批制下
企业股票发行的限制,股票定价和企业估值被严重忽视,而且其中还掺杂了部
分的政府行为,因此,国内的投资银行一直都未重视对企业估值能力的培养。
随着从年月开始实行核准制发行,股票的发行定价逐步放开,以最近发
行的用友软件为例,发行定价高达元股,全面摊薄市盈率倍,远
高于以前常见的倍的市盈率水平,而其定价的依据就是对公司价值的合
理估计和定位。
我国资本市场的发展状况对价值评估提出了更高的要求。我国资本市场
从年建立以来,己构成市场体系的重要组成部分,在国民经济中的地位作
用日益增强证券市场新股发行以及上市公司后续融资等业务也越来越普遍,
上市公司发生重大资产购买、置换以及兼并重组业务的数量近年也呈急速上升,
而企业估值无疑是事关成败的重要环节但同发达的资本市场相比,我国的资
本市场仍表现出许多特殊性,借鉴和吸收西方理论和实务界的研究成果,将资
本市场的特殊性体现在估值方法和结果中须进一步研究。
北京化工大学硕士学位论文
,,,,,曰,,,,
商业银行估值问题具有较强的特殊性商业银行作为特殊类型的企业,
在国外也被视作难以评估的企业,在我下,如何对我国
上市的股份制商业银行进行价值评估的研究还是一个比较新的研究领域。从目
前资本市场中己上市的三家商业银行的情况来看,股票发行价格的确定也是按
照国家有关文件的规定,按照规定的市盈率和测算出的每股收益换算股票的发
行价格,年上市发行的民生银行首先打破了估值方法单一化的局限,在其
定价中采用了收益现值法和市盈率估值法等多种估值方法随着我国商