文档介绍：嵌入集团内部资本市场的企业资本配置行为及效率研究湖南大学博士学位论文学校代号:学密号:级:
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摘要面对有摩擦的外部资本市场,公司金融理论引入信息经济学、委托代理理论、行为金融学等分析工具,孕育出丰富的研究成果,这些研究基本以市场和企业两分法为假设前提,从经济学角度研究如何在不同企业之间有效配置资本。随着企业集团等中间型组织的不断发展,内部组织经济学逐渐兴起,该研究范式为解析公司金融的新组织问题提供了不同的分析路径,以信息和交易为关键概念,研究企业组织内部的资本配置及决策问题,在重塑理论假设的基础上拓展了公司金融理论的研究领域。内部资本市场是企业集团的主要特征之一。集团总部通过内部资本市场将资金配置给各个成员企业,成员企业再通过自身的投资行动创造价值。集团总部的资本配置决策不仅关乎集团内部资金的使用效率,同时也影响依赖于集团内部资本流动的成员企业资本配置效率。本文基于中国转型时期的特定社会经济背景,结合运用内部组织经济学、公司治理分析方法理论阐述内部资本市场的演进路径与运作机制,选择中国上市公司作为检验样本,考虑上市公司处于企业集团的特殊地位,以融资与投资的联动关系作为展开分析的依据,实证研究集团内部资本市场作用下的上市公司资本配置行为及其效率问题,全文共分为七章,主要内容首先,综合内部组织经济学理论、公司金融理论和公司治理理论的分析方法,构建集团内部资本市场较全面的逻辑框架,提出集团内部资本市场的效率促进、共同保险、掏空与支持三大功能,并且不同形成路径企业集团其内部资本市场功能定位不同。在统一理论框架下解释有关的各类问题和假说,为后面的实证研究奠定理论基础。然后,根据中国上市公司的实际情况,采用毓榉椒ń了一个新的融资约束指数,运用面板数据估计方法实证检验集团组织形式及其内部资本市场与外部融资约束的替代关系。以此为基础,划分上市公司的外部融资约束状态,理论阐释集团内部资本配置对成员企业投资行为的作用机理,并经岭回归实证检验不同融资约束下企业的非效率投资行为。研究发现,具有基本金融功能的集团内部资本市场存在且发挥着一定功效,能替代和弥补外部资本市场的失效。对企业投资决策而言集团内部资本配置具有双向效应,既能弥补外部融资约束下的投资资金缺口,同时在外部融资不受限制时内部资本配置效率低下,未能有效抑制成员企业的过度投资行为。如下:博,貉宦畚
最后,为探寻不同功能定位的集团内部资本市场通过不同的融投资机制所导致的经济后果,本文从业绩水平和盈余波动两方面刻画价值的静态和动态属性,结合集团内部资本市场效率与安全的理论分析,运用面板数据估计方法实证检验集团内部资本配置对成员企业的价值增长和持续稳定的影响作用。之后以陷入财务危机的成员企业为对象,运用回归模型实证检验集团内部资本市场的安全功能,并进一步定量计算出集团成员企业陷入财务危机产生的外溢成本,考察影响财务危机外溢成本的相关因素。研究发现集团成员企业较其他上市公司的公司价值较优,表现在业绩增长和盈余稳定两方面,另一方面集团内部资本配置对成员企业业绩增长造成负面的影响。为减少成员企业财务危机的发生,可以增加控股股东的持股比例,充分发挥其利益协同效应,一旦集团成员企业陷入财务危机,对关联的成员企业存在明显的负面外部性影响,此时集团控股股东伸出“援助之手”对控制和化解集团内部财务风险具有积极意义。关键词:集团成员企业;集团内部资本市场;资本配置;效率;共同保险;掏空与支持嵌入集团内部资本市场的企业资本配置行为及效率研究