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投资者情绪对股票价格的影响
[提要] 本文利用上证市场数据建立投资者情绪指数，将投资者的心理情绪特征分为积极情绪和消极情绪，研究积极情绪和消极情绪特征中的投资者股票投资行为特点，然后运用变量回归法得出投资者情绪对股票价格存在非对称影响，结果表明：在中国股票市场上，积极情绪和情绪上升都对股票收益有明显的正向影响，而负面情绪和情绪下降对股票影响并不明显，这是因为在情绪低落时期理性成分在市场中起主导作用。
关键词：投资者情绪；心理偏差；情绪波动；非对称影响
基金项目：国家自然科学项目（11301001）；安徽财经大学教研项目（acjyzd201529）；通讯作者：朱家明
中图分类号：F832 文献标识码：A
收录日期：2016年5月3日
传统观点认为股票的价格只由股票的基本价值即股息与贴现值总和所决定，然而现在越来越多的学者把投资行为看成一个心理过程，他们认为股票价格不仅取决于基本价值，还受到投资者的心理因素和行为特征的重要影响。我国股票市场上存在着明显的“追涨杀跌”现象。也有研究发现，投资者的情绪变化、心理感受等因素在投资决策中起着非常重要的作用，投资者情绪是决定股票价格的系统性因子。

一、投资者情绪指标构建
（一）投资者情绪变量的选取。本文选取市场换手率（TURN）、IPO数量（IPON）、IPO首日收益率（IPOR）、A股月新增开户数（NIAC）、封闭式基金折价率（CEFD），这五个指标，数据来源于上证证券交易所统计网站，且均为月度数据，股票收益率为综合收益率，样本期间为2003～2015年。选取这些指标的原因是它们能够总体反映中国股市投资者的情绪，利用数学模型里的主成分分析法，确立三个主成分，构建投资者情绪综合指数。
（二）投资者情绪指标的构建。上述各个变量可能存在一定的领先-滞后效应，滞后效应是指因变量受到自身前几期值影响的现象，为了使模型求解更加准确，我们找到5个变量的当期数据，以及5个变量滞后一期的数据，利用MATLAB编程进行主成分分析，%、%、%，%，运用三个主成分的线性组合构建投资者情绪指标时间序列sentt，再运用SPSS将构建的指标与10个变量进行相关性检验，并且为了保证单位一致，需要消除量纲，所以做了一些数据的处理。我们选取其中相关性较大的turnt-1、iport、ipornt-1、niact、cefdt，这些构成最终的解释情绪变量。故最终的投资者情绪综合指标为：
sentt=-1++-1++
（三）结论。如果投资者情绪指数sentt>0说明股票市场投资者情绪属于乐观状态，即积极的心理情绪；若sentt

二、实证分析
（一）模型设计思路。一般认为投资者乐观心理与悲观心理对股票价格的影响是不一样的且是一种非对称的影响。下面的研究中，根据查到的数据以及上文计算的结果，先依据情绪指标是否大于0将情绪划分为几种不同的情