文档介绍：股票价值评估方法 ——基于DCF的估值方法及其运用
廖绪发
股票估值:原理、方法与应用
课程框架
1. 估值原理
价值:不同视角的解读
DCF估值:三个环节
2. 估值方法
绝对估值:DDM、FCFF、FCFE、NAV
相对估值:股权价值倍数、企业价值倍数
3. 估值应用
三大原则:匹配、富不可敌均利润率回归
不同行业公司适用不同估值方法
价值:最基本的视角
内在价值是资产未来预期产生的现金流的贴现值之和。
现金流的获得方式与价值的形态
现金流获得的方式
利润:这是价值实现的最主要方式。企业经营者通过长期的持续经营创造现金流,因而这种价值的实现是一个逐步的过程。
清算:将企业的全部资产按照市场价格出售,扣除交易和法律成本后获得现金流。这种现金流是当期一次性获得的。
所有权交易:通过将企业的股权出售,所有者同样可以实现其价值。
价值的不同形态
经营价值是持续经营获得的未来各期现金流的贴现
清算价值是出售当期资产获得的现金流(RNAV)
并购价值是代表资产权益的股权出售而获得的现金流
现金流的获得方式与价值的形态(续)
命题1:长期而言,实体经济市场与资本市场趋于有效,经营价值、清算价值与并购价值三种价值实现方式必然相等或接近
清算价值
经营价值
并购价值
实体经济市场有效
虚拟经济市场有效
命题2:短期而言,当市场并非完全有效时,股票的公允价值等于经营价值与清算价值的加权平均,权重取决于公司被并购的可能性。
公允价值
经营价值
清算价值
P ╳
(1-P ) ╳
现金流的索取权与价值链条
现金流的索取权顺序决定了现金流在企业的分配过程
收入
净营业现金流
企业自由现金流
权益自由现金流
现金
分红
工资、增值、税收
△OWC、CAPEX
还债、
付息
留存
收益
员工、供应商、政府
投资需要
债权人
再投资
所有资本提供者
股东
股东
现金流的索取权与价值链条(续)
社会价值
企业价值
权益
价值
债务
价值
剩余现金流
利息
供应商
增值
员工
报酬
政府
税收
现金流的索取权顺序决定了企业的价值链环节
现金流的重要性与价值的组成
现金流的重要性主要体现为产生现金流的资产或业务的战略性与重要性
具有战略性、持续性、重要性的收益可界定为核心收益,相应的资产为核心资产,相应的业务为核心业务,相应的价值为核心价值。有时把核心资产成为经营性资产,核心业务成为经营性业务
核心收益
价值
核心资产
非核心资产
非核心收益
核心价值
非核心价值
现金流的重要性与价值的组成(续)
非核心资产主要包括超额现金、短期投资和非核心长期投资。
核心资产主要包括经营性营运资本(OWC)和核心长期资产。其中:
经营性营运资本(OWC) = 经营性流动资产-无息流动负债
核心长期资产包括固定资产、无形资产和长期待摊费用以及核心长期投资
价值的创造与价值的层次
Franchised Value
Growth Value
Invested Capital
Invested Capital: 账面价值,初始投入
Franchised Value: 经济特许权价值,超额回报的贴现之和
Growth Value: 当且仅当有超额回报,增长才创造额外价值
Value of Existing Business: