文档介绍：有效市场假说和行为金融理论第一节有效市场理论一、经典有效市场理论形成 1、股票价格的随机游走(random walk) 早期的 EMH 建立在随机游走模型( random walk )基础之上,源于法国数学家巴施里耶( Bachelier )的博士论文《投机理论》。随机游走过程的基本表达为: 价格的随机游走并非说明市场是非理性的。 tttPP????1股价遵循随机游走的本质在于,股价变动应是随机且不可预测的。随机游走的股价是聪明的投资者为了竞争, 在市场其他参与者注意到该信息前发现信息并在此基础上进行相应的购买或抛售股票行为的必然结果。价格变动的随机性≠价格水平的无理性?1959 年,罗伯茨和奥斯本将“随机游走”和“布朗运动”概念正式应用于股市,他们在论文中再次肯定了股价的对数序列是随机游走,或者股价遵循几何布朗运动。?Samuelson(1965) 正式提出有效市场假说( EMH )。?1965 年,法玛发表将萨缪尔逊建立的证券市场鞅模型定名为“有效市场”,此后学术界开始了有效市场假设的完整讨论。 1967 年,罗伯特在讨论会上没有公开发表的发言,将有效市场从信息集的角度在形式上分为三类:( 1)弱型有效假设( Weak form EMH );(2)半强有效假设( Semi-strong-form EMH );(3)强型有效假设( Strong-form EMH )。 Fama(1970) 的经典性综述论文中总结了市场效率的三种形式,明确提出“价格总是‘完全反映’可获得信息的市场称为‘有效’的”这一有效金融市场的经典定义。 A market in which prices always “ fully reflects ” available information is “ efficient ”. Fama 有效市场模型这里, 为证券在时间的价格; 为证券在时间区间的回报率; 为投资者在时间可以获得的信息。如果市场是有效的,则投资者利用已知的信息不能获得超额利润。超额利润为: 在有效市场中,超额利润为零,即: tttttPrE PE )](1[)( 1 1?????? 1?tP1?t 1?tr ]1,[?tt t?t t?)( 111ttttPEPR??????0)( 1???ttRE 二、效率市场假说的不同版本(1)弱式有效假设(2)半强式有效假设(3)强式有效假设三者之间的关系三、有效市场假说的意义 1、理论意义 EMH 是现代资本市场理论的重要基石。许多经典的现代资本市场理论,例如马科维茨的均值-方差理论、资本资产定价模型( CAPM )、套利定价理论( APT )、 Black-Scholes 期权定价模型都是在其基础上发展起来或与之密切联系。 2、现实意义(1)信息立刻在价格中体现出来,投资者不应该期望得到超额回报。(2)如果市场有效,技术分析是无用的;基本分析也是无用的。(3)有效市场中证券组合管理的功能是满足组合管理的分散风险需要,而不是“战胜市场”( beating the market ).(4)投资指数基金以一种理想投资决策。四、 EMH 的理论基础 EMH 理论基于三个逐渐放松的假设之上: (1)投资者理性; (2)即使某种程度上某些投资者非理性, 非理性部分相互抵消; (3)市场力量会自动消除同方向的非理性。(套利力量)。第二节证券市场有效性检验一、事件研究(Event studies) 假如证券价格反映了所有当前可知信息,那么价格变动一定反映了新信息。所以,可以通过事件发生的一段时期内的价格变化来测度事件的重要性。事件研究是一件实证金融研究方法,可以用于评价某一事件对于公司股价的影响。