文档介绍：可转债交易策略
政治大学商学院金融工程研究中心
TraderOne Co., Ltd. 金融工程部
首席研究员张志良
资讯暨金融工程博士
1
中国可转债专业人员研讨会
内容纲要
可转债市场概况
可转债上市价格预估
潜力可转债筛选
CBPA应用
2
中国可转债专业人员研讨会
可转债市场概况
成交金额比例& 中国转债指数
2003-4至8指数先高后低负
成交金额比例逐步升高资金渐渐转移
2003-9至11成交金额比例逐步降低资金渐渐转移
成交金额& 中国转债指数
2003-4至8指数先高后低
成交金额逐步萎缩
2003-9至11成交金额逐步升高,恢复至2003-8水平
3
中国可转债专业人员研讨会
可转债市场概况
上市首日涨跌幅
与股价& 中国转债指数涨跌幅无关
4
中国可转债专业人员研讨会
可转债上市价格预估
上市价格预估
隐含波动度
微笑波幅
上市价格预估
5
中国可转债专业人员研讨会
隐含波动度
隐含波动度
BS评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的函数,故若已知选择权之市场价格,可藉由该关系求得隐含波幅,简单的说,隐含波幅是使模型价格等于市场价格之波幅。
根据BS模型中“标的物价格波幅为常数”之假设,可推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等,但在实际市场中并非如此,隐含波幅会与价内外程度及距到期日长短有强烈的关系。
6
中国可转债专业人员研讨会
微笑波幅
微笑波幅
自1987年10月美国股市大崩盘后,微笑波幅的现象在全世界的市场中均相当显著,利用隐含波幅与价内外程度(S/K)及距到期日长短(τ=T-t)间之关系,可建构微笑波幅曲面。一般来说,虽隐含波幅会随履约价格及距到期日长短而变动,且曲面形状也可能每日改变,但在给定价内外程度及距到期日长短后,藉由插补法及历史资料可估计合理的隐含波幅。
若固定到期日,则隐含波幅将随履约价而改变,且履约价愈低隐含波幅愈高,即价外卖权之隐含波幅较价外买权的为高;此外,若固定履约价,则隐含波幅将随到期日而改变,且远期之隐含波幅较近期的为高。
假设「市场是对的」,即不存在无风险套利机会,在此情况下,从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数,与BS模型中「股价波幅为常数」的假设是相违背的。
7
中国可转债专业人员研讨会
微笑波幅
采用Shimko(1993)提出之最小误差平滑插补法,即以Y=A0+A1X+A2X2表示隐含波幅(Y)与价内外程度(X)间之函数关系,藉由此拋物线函数及历史资料可估计微笑波幅斜率及合理隐含波幅。
8
中国可转债专业人员研讨会
上市价格预估
上市波动度
同类标的、平均值
价内外程度、距到期日
9
中国可转债专业人员研讨会
上市价格预估
隐含波动度& 中国转债指数
负相关性
标的股票驱动
正相关性
债性驱动
价内外程度& 中国转债指数
正相关性
标的股票驱动
负相关性
债性驱动
10
中国可转债专业人员研讨会