文档介绍：上海复星实业股份有限公司可转换公司债券投资价值分析报告
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上海复星实业股份有限公司可转换公司债券投资价值分析报告
投资要点●中国医药行业成长空间广阔。1978年-2002年,我国医药工业快速发展,%,是我国国民经济中发展最快的行业之一。医药零售行业发展较快,优势企业将主导行业整合。●公司业务涵盖了医药优势领域,其主导产品具有较高的市场占有率。公司较强的研发能力、不断拓展的营销网络、强大的扩张能力和良好的风险控制能力为公司带来持久的竞争优势。●公司具有良好的成长性。公司同时具有较强的盈利能力和潜在的送转能力。●从市盈率、市净率与同行业对比看,公司处于价值投资区域。投资的风险性因素在于医药行业盈利能力受政策影响大。●公司此次募集资金项目是对“大医药”战略的进一步补充和完善,公司在收购兼并的项目筛选上不仅考虑了发展战略的需要,同时也充分重视了直接投资收益的获得,从而在公司战略顺利实施的基础上保证了转债资金的使用效率,确保了公司拥有到期偿债的能力。●复星转债是医药类上市公司中的第一只可转债,再加上转债对投资者优惠的条款设计,对投资者具有很强的吸引力。●按照期权定价模型,,,是稳健投资者的最佳选择。一、中国医药行业成长空间广阔(一)医药制造业快速发展 1978年-2002年,我国医药工业快速发展,%,,是我国国民经济中发展最快的行业之一。我们认为,在今后相当长的一段时间内,这种增长速度将一直保持下去。据国家医药行业
“十五”发展规划预测,中国医药行业未来仍将保持年均12%以上的增长速度。 1、经济发展带来医疗服务消费模式的变化。生活水平的提高使得人们愈来愈关注生活的质量。人们开始重视身体的健康,医疗模式也正在由单纯的疾病治疗发展到预防与保健相结合的模式。这种变化将为医药产业带来巨大的机遇。 2、人口老龄化导致药品需求增长。目前中国65岁以上人口占总人口的7%,消费的药品占社会消费总量的35%,也即老年人口的药品消费约为平均水平的5倍。%的速度增长,约为全国人口增长速度的3倍,预计到2010年,我国老年人口将达到全国人口的9%左右,他们消费的药品将占全部药品消费的45%。人口的老龄化将成为未来医药市场需求增长的一个重要因素。 3、世界制造业的转移将给中国医药企业带来极大的机会。“世界制造中心”正在转移到中国,不光是类似于家电制造,还有医药制药,特别是具有我国传统文化的中药行业,随着国家产业政策支持,将迎来
一个更快的发展机遇。 4、医药体制改革为医药产业带来新发展机遇。我国陆续推出的医药分家、医药流通体制改革、医疗保险制度改革等将为医药产业带来新的发展机遇,拉动医药经济的增长。图 1:中国药品市场与GDP增长比较
(二)医药流通行业整合将由优势公司主导 1、药品零售业高速发展,前景看好。90年代末以来,为了推动国家医疗卫生体制改革,促进药品市场合理竞争,国家放宽了零售药店的准入政策,药品连锁等新兴的药品流通方式受到政府鼓励。从99年起,药品零售市场快速增长,销售总额由当年的160亿元迅速增长到2002年的400亿元左右,年均增长率达到29%。 2、优势公司主导行业整合。我国医药流通业企业数量多、规模小、竞争力弱,全国有15个省的医药商业连续3年出现亏损,因此进行行业整合,提高产业整体生存和发展能力在所难免。在这一过程中,具有规模、资金和管理优势的企业将面临发展壮大的良好机遇,目前进行的购并基本上都是围绕着区域或全国性的优势企业所展开的。培育优势企业同时也是产业政策的重点, 医药“十五规划”明确提出:“批发领域重点扶植5-10家销售额超过50亿的特大型商业企业,以及扶植40家销售额超过20亿的大商业企业;零售领域重点扶植10个规模超过1000家的全国性连锁药店,以及扶植一批规模在100家以上的区域性连锁药店”。二、复星实业:分享中国医药行业的高速增长(一)公司业务及竞争优势 1、业务涵盖医药优势领域复星实业在发展壮大中逐步形成了药品制造及销售、医用诊断产品、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块。随着一系列购并活动于2002完成,药品制造及销售业务重要性急剧提高,其占主营业务收入的比重由2002年的58%提高到2003年上半年的85%,占主营业务利润的比重由46%提高到84%。表1 :复星实业的产业布局(截至2002年12月31日) 资料来源:根据复星实业2002年年报整理图2:复星实业2003年上半年主营业务收入构成资料来源:公司中报 2、主导产品具有较高的市场占有率从