文档介绍：证券投资基金的机械交易策略分析
证券投资基金的机械交易策略分析
内容提要:本文采用基于折扣的基金交易策略,说明我国证券投资基金经过风险调整、扣除交易成本和代理成本后,仍存在超额回报,结论支持基金市场弱有效不成立的观点。同时分析了对基金投资的适应性策略特征及原因。
封闭式基金折扣溢价现象是金融领域著名的“迷惑”之一。理论上,这是对市场有效假说的挑战,实践上它蕴涵着对市场超额收益时机的判断以及影响资产定价因素的深层分析。这就是为什么对基金折扣研究经久不衰的原因。封闭式基金的市场价值与其内在价值(基金净值)的不一致,时间上包括初期的发行溢价及其后的折扣,空间上广泛存在于各个证券市场、成熟市场和新兴市场。我国证券市场中证券投资基金(即封闭式基金)自1998年初发以来,于1999年中期出现折扣,至此以后其价格行为表现出与其他国家证券市场封闭式基金惊人的相似。本文通过分析折扣现象,了解基金价格行为变化机制、证券市场内在的信息传递方式及其效率。
本文分别采用1999年6月4日到2001年12月28日和1999年6月4日到2001年6月29日期间的样本,考察基于折扣的交易策略是否可利用市场公开信息,获得非系统性因素,产生超额风险调整回报,以此检验基金市场的有效性。在此基础上分析有关理论的解释可行性及由此引发的对投资实践的思考。
一、研究方法
收益独立性检验是对弱有效市场假设检验的经典方法,但是该方法不能充分反映价格变化的历史信息,也无法反映和适应复杂的价格走势。然而,基于机械交易规律的检验避免了该缺陷。依据我国市场交易条件,本文采用基于折扣的买点—卖点交易法进行分析。
买卖点法的执行过程简述如下:设定初始投资为附图{图}10000,该投资额均等的分配于满足策略条件初始通过买点的基金,在某一特定周,若有新的基金达到该策略买点可被包括入基金组合,或有基金因达到该策略卖点而被剔除出基金组合,则该基金组合调整以保持每支基金上的投资额相等,以避免个别基金导致的组合回报偏差。共设9个交易策略,见表1。
买点卖点买点卖点买点卖点
1 03>.05 4 7
2 5 8
3 6 9
表1 买卖点投资策略系列交易折扣点
依据我国现实市场条件,实施该交易策略方法时有两点值得注意:其一,本方法不允许卖空,这与市场条件一致;其二,不存在流动性障碍。
鉴于成熟市场中基金类型与业绩关系的显著差异,以及我国证券市场上基金投资风格的类型显著影响其发行首日回报,本文分析三类基金组合:(1)19支基金的全基金组合;(2)7支积极成长投资型基金组合;(3)12支非积极投资成长型基金组合。另外,采用分红再投资和分红不投资两种交易方式分析是否存在收益差别。作为参照的投资组合回报为:对应各买/卖点交易策略下基金组合的购买/持有回报、同期沪市综合指数回报和全A股流通指数。
二、数据及变量
本文数据期间分别为1999年6月4日到2001年12月28日和1999年6月4日到2001年6月29日,含19支基金的周交易数据和净值数据,以及同期沪市综合指数、全A股流通指数数据。该19支基金均于1999年底前上