文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
中国证券投资基金交易行为分析
姓名:潘冬
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:朱叶
20030520
摘要证券投资基金等机构投资者的产生发展是证券市场深化的必然选择,在我国大力发展机构投资者将有利于股市扩容、有利于引导市场价值投资理念、有利于加速金融创新和改善上市公司治理结构等。然而,与国外成熟的机构投资者相比,我国的证券投资基金等机构投资者还存在着普遍的交易行为偏差,在稳定市场、抑制价格过度波动作用上远未能达到市场的要求。本文认为最根本的原因是以政府为主导的初始制度安排存在缺陷,导致中国上市公司质量低下,套利所依据的定价机制被扭曲,价值投资理念失效,投机炒作盛行。在这样一种市场环境下,基金的价值投资理念遭到了“适者生存”法则的严重挑战,越来越多的基金经理放弃了原来所奉行的成熟市场教条,而在某种程度上蜕化为“追逐热点、短线运作”的投资方式。为了对这一观点进行论证,本文明确提出并以模型证明了套利交易行为并不一定是理性投资行为。因此,在套利有可能成为非理性投资行为,且无风险套利已经被行为金融理论证明并不存在的情况下,套利就不可能成为机构投资者唯一的市场交易行为。模型进一步证明,在无效率市场上,基于传统的金融学投资理论的价值投资策略很难成功。而实证研究表明:中国殷市存在较严重的信息不对称现象,市场并未达到半强式有效。因此,在基金自身盈利追求驱动下,其出现的种种背离稳定市场功能的交易行为偏差也就成了基金对现有制度安排和市场环境的一种适应性反应。这里起决定作用的是市场制度安排。制度决定行为,行为决定后果。因此,当务之急是通过制度创新来突破机构投资者规范和发展的制度瓶颈。【关键词】:机构投资者,套利者,噪音交易者,羊群行为,反应过度,反应不足,反馈交易策略【分类号】:.中国证券投资基金交易行为分析
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第一章导言第一节研究背景本章旨在提出本选题的理论和现实意义,并就后面分析中将要涉及到的重要概念的内涵进行必要的界定;随后,笔者将对研究中所使用的基本方法、分析假定、研究思路、框架结构进行简要说明:最后,指出本文主要结论和创新点以及尚需探讨的问题。发展中国证券投资基金的初衷,大致有两个方面:一个是增加证券市场的资金供给。证券市场产生之前,资金都通过银行进行配置,居民储蓄很难通过其他渠道进行投资。设立证券市场的主要目的之一就是通过证券市场优化资源配置,把储蓄直接转化成投资,同时降低投资风险。而基金在大量吸收居民存款转化为证券投资方面的作用更加明显:中国证券市场作为上市公司绕涫枪锌毓晒司钪匾5娜谧食∷式鹣蚶词枪┎挥η蟮模窦渌淙挥芯薮蟮淖式鸫媪浚但是居民作为个人投资者,受精力和时间的限制,不太敢于涉足风险较大的资本市场,证券投资基金以专家理财的名义有利于吸收这部分民间资本,集中投放于股市。二是稳定市场的功能。中国股市中小投资者占绝对比重一直被认为是股市投机性和波动性较大的重要原因,而证券投资基金作为专家理财,被认为可以增强股市的价值投资理念,减少投机,降低股票价格的波动程度。从现实来看,第一个方面的作用在基金发展的初期是确有成效的。而第二个方面,却已经引起了广泛的关注和讨论?凸凵希鹱魑R桓鲎非笸蹲收卟富最大化的盈利机构,本身并不以稳定市场为己任。即使在如美国那样成熟的证券市场,基金交易行为也并不总是推动股价向价值回归的。但是,以往国内有关这方面的文章大多局限于描述性、规范性的讨论,缺乏深入的理论研究和定量分析。因此,本文试图从理论和实证两个方面研究证券投资基金在中国证券市场上的行为逻辑,并由此推导出基金的交易行为策略所造成的市场效应:即在何种条件下,基金交易行为会加剧证券市场波动;又在何种条件下,基金交易行为会稳定市场,推动价值回归;最后,本文就如何从制度设计上规范证券投资基金交易行为进行了探讨。中国证券投资基金交易∥7治
第二节相关的概念界定析。这里要对本文中将会经常涉及到的一些基本概念作出界定,以方便后面的分一、证券投资基金投资基金最初产生于英国,但目前最发达的是美国。投资基金在美国称为投资公司不同的国家和地区对投资基金有不同的称谓。美国称为“共同基金”颉巴蹲使尽保挥⒐拖愀鄢莆!暗ノ恍磐谢稹、“互助基金”愀鄣幕ブ鹁褪枪餐;日本和我国台湾地区称为“证券投资信托基金”。我国大陆地区通常称之为投资基金,翻译成证券投资基金是这样一种金融机构:把许多投资者的不同的投资份额汇集起来,交由专业的投资经理进行操作,所得收益按投资者出资比例分享。投资基金本质上是一种金融信托。投资者持有的每一单位基金,都代表着基金所有的投资组合中的一个相应比例的份额。我国的证券投资基金目前只有两种模式,即:封闭式基金甧与开放式基金甧封闭