文档介绍：第7章
证券市场的均衡与价格决定
本章内容
资本资产定价模型(CAPM)
套利定价模型(APT)
证券市场效率
资本资产定价模型(CAPM)
CAPM的主要假设
满足马科威茨模式的所有假设
可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金
所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致,因此市场上的效率边界只有一条
所有投资者具有相同的投资期限,而且只有一期
所有的证券投资可以无限制的细分,在任何一个投资组合里可以含有非整数股份
买卖证券时没有税负及交易成本
所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息
不存在通货膨胀,且折现率不变
投资者具有相同预期,即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值
资本市场线(CML)
引入无风险资产和买空卖空条件下的投资组合的预期收益率和风险
资本市场线(CML)
资本市场线(CML)上投资组合在给定的风险条件下,投资收益率高于风险证券效率边界AMG上除M组合以外的任何一种投资组合的投资收益率。理性的投资者将选择该直线上的资产组合。
资本市场线(CML)
市场投资组合M
M点所表示的投资组合称为“市场投资组合”。它是包含了所有证券的投资组合,在这个组合中,投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。
在市场组合中,没有哪种证券的权重为0,因为当某种证券的权重为0时,表明没有人对它进行投资,这些零权重证券的价格必然下降,从而将导致它们的预期收益率上升,一直到市场组合中这些证券的权重非零为止。当所有的价格调整停止,也就是投资组合包括所有的证券时,证券市场便处于均衡状态。
首先,每一个投资者对每一种风险证券都将愿意持有一定的数量;
其次,市场上每种证券的现有价格将处在使得对于证券的需求与供给相等的水平;
再次,无风险利率的水平正好使借入资金的总量等于贷出资金的总量。
资本市场线(CML)
资本市场线方程
CML是表示有效投资组合的期望收益与风险关系的函数线。在这条直线上,投资组合的期望收益率与风险是一种线性关系,资本市场线的截距为无风险证券利率,它被视为资本的时间价格;直线的斜率的反映承担单位风险所要求的收益率,被称为风险的价格。
无风险资产与风险资产组合投资小结
无风险资产的收益率是确定的。无风险资产标准差及与真他资产的协方差均为零。
无风险资产是一种到期日与投资者投资期长度相匹配的国库券。
在引入无风险贷出并扩展马柯维茨可行集时,投资者可以在无风险资产和风险资产组合之间分配资金。
随着无风险贷出的引入,有效集会发生改变,新的有效集将由两部分构成,一部分是由无风险资产发出的一条直线,一直到与马何维茨有效集相切的点为止;另一部分是马何维茨有效集中于切点东北方向的部分。
无风险资产与风险资产组合投资小结
随着无风险借入的引进,投资者可以使用使杠杆手段。投资者可以用他的全部自有资金,再加上以无风险利率借入的资金,投资某一个风险组合。
当引入无风险贷出和借入后,有效集变为一条直线,这条直线从无风险资产出发,与原马何维茨有效集曲线相切。
随着无风险贷出和借入的引入,有效集将由这样一些组台构成,这些组合是由一个风险组合和不同比例的无风险贷入或借出结合而成。
投资者的最佳组合将由有效集上的无差异曲线决定。
投资者的最佳组合将包括对一个风险组合