文档介绍：2006年国信证券投资策略报告会
金融产品创新环境下的投资机会
金融工程分析师刘忠海
2005年12月28日
目录
引言
新的衍生工具的出现及其投资机会
¾ 备兑权证发行对股票市场的影响
•对正股超额收益率的影响
•对股票市场波动性的影响
¾ 指数权证
¾ 股指期货
备兑权证的投资策略
引言
鞍钢JTC1 钢钒PGP1 万科HRP1 武钢JTP1 宝钢JTB1
单位:百万 4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2 9 5 2 9 6 -3 7 4 1 -7 4 1 8 -5 2
2 2 1 1 2 -10 -1 -2 -3 -1 -2 -2 -1
8- 8- 9- 9- 9- 9- 10 11 12
10 10 10 10 11 11 11 12
数据来源:国信证券经济研究所
宝钢权证自8月22日以来,日均成交金额12个多亿。而万科自本月5日上市以
来,。相比之下,香港一千多只权证的日均成交量
才33亿港币。
zz 轻易冲破行业周期性新的衍生工具的出现及其投资机会
新的衍生工具的出现及其投资机会–备兑权证
备兑权证对正股价格的影响
权证发行商的风险对冲行为会对正股股价产生三个方面的影响:
1、在权证发行之前,发行商会买入正股用于管理自己的风险,从而导致
正股股价在发行日及其前的特定时期内上升。
2、如果公众投资者认为权证的发行意味着发行商对正股未来的表现看好,
他们的反应可能会是去买正股。这种信息效应将会使正股的股价和交
易量在权证发行公告日后上涨。
3、在权证到期之前,发行商会根据权证是否处于价内,相应地调整对冲
所需的正股数量,进而影响正股的价格。
新的衍生工具的出现及其投资机会–备兑权证
正股 1 2 3 4 5 6 7 ……………..…n 的超额收益率
-15
-14 平均值
-13 及显著
-12 性检验
.
.
.
0日
+1
+2
+3
.
.
+15
数据来源:国信证券经济研究所
新的衍生工具的出现及其投资机会–备兑权证
权证发行对正股的影响–香港市场
备兑权证发行日前后正股的收益率
发行日/窗口平均超额收益(%) 累积平均超额收益(%) t值超额收益中位数
-5 - - -
-4
-3
-2
-1
0
1
2 - - -
3 - - -
4
5
数据来源:国信证券经济研究所样本数:165只备兑权证(认购),数据期间1989-1997
数据显示,从发行日前两天开始,正股的超额收益率开始变得在统计上显著,而且这
种显著性一直持续到权证发行后的第二天。这意味着发行商的对冲行为使正股在这几日内出
现显著的超额收益。
新的衍生工具的出现及其投资机会–备兑权证
权证发行对正股的影响–香港市场
备兑权证发行日前后正股的异常成交量
发行日/窗口异常交易量(%) 标准差(%) t值从发行日
-5 前后正股交易
-4 量的异常也可
-3 以看出发行商
-2
对冲行为对正
-1
股的影响。
0
而且这种
1
影响与前面表
2
3 中超额收益的
4 变化完全吻合。
5
数据来源:国信证券经济研究所