文档介绍：上市公司异常财务政策分析在上市公司
做财务感受
近年来，行为金融学已经成为金融研究中一个十分引入注目
的领域，它对于原有框架中的现代金融理论进行了深刻的反思，
从人的角度来
上市公司异常财务政策分析在上市公司
做财务感受
近年来，行为金融学已经成为金融研究中一个十分引入注目
的领域，它对于原有框架中的现代金融理论进行了深刻的反思，
从人的角度来解释市场行为， 充分考虑市场参与者的心理因素的
作用，为人们理解金融市场提供了一个新的视角。 行为金融学不
仅对总量股票市场的股票溢价等难题进行研究， 而且对微观层面
上投资者非理性行为进行探讨， 同时还将研究领域扩展到公司财
务方面，并取得了大量的有益成果，由此推动了行为公司财务
(BehavioralCorporateFinance) 的兴起和发展。
一、行为公司财务研究的主要内容
正如行为金融学试图解释资本市场中的许多异常行为一样，
行为公司财务的产生也是为了试图解释公司财务决策中的许多
异常行为。行为公司财务关注两种非理性对公司的财务决策行为
的影响：资本市场投资者及分析家的非理性和公司管理者的非理
性。行为公司财务研究的主要问题是 (53)：(1)非理性的投资者是
否影响理性的管理者的财务决策行为 ?或者说，当股票市场价格
明显偏离公司真实价值时， 致力于实现公司真实价值最大化的理
性管理者将如何反应 ?包括融资政策、投资政策、股利政策以及
并购、重组行为。存在代理问题时，理性的管理者会否利用股票
市场投资者非理性选择自身利益最大化的资本配置行为 ?(2)管理
者的非理性如何影响其公司财务决策行为 ?理性或非理性投资者
会如何作出反映 ?
为什么企业管理者会普遍存在非理性的行为呢 ?行为公司财
务把它归因为公司层面的套利的有限性 (thelimitsofarbitrage) 。与
资本市场不同，在公司财务层面，套利的力量显得很微弱，相对
于证券市场的误定价， 套利的更多限制在保护着管理者的非理性。
最明显的一个例子是，针对管理者非理性的套利行为公司接管
(兼并与收购 )会导致太高的交易成本。从事接管的特定投资者往
往承受太多特质性风险， 而能够化解风险的套利战略又很难实施，
比如相关的交易通常涉及一些资产 (包括人力资产 )的交易，这些
资产的交易没有卖空机制，也没有其它的衍生资产来帮助套利。
二、上市公司的异常财务政策
(一 )过分偏好股权融资，也即所谓的圈钱饥渴症。
成熟市场经济国家上市公司的融资实践表明， 当企业要筹集
资金时，首先选择并采用的融资方式是内部融资， 其次才是外部
融资。在外部融资时，首先选择的是以银行负债为主的间接融资，
其次才是利用资本市场的直接融资。 而在直接融资中， 往