文档介绍：2015股市暴跌的改革启示录本轮股市调整相比2007年更加及时,但更有破坏性。反思本轮暴涨暴跌的起因,对融资业务必须严加监管,而有助股市价值发现功能的融券和股指期货业务,则应予保留。2015年6月末、7月初A股高达32%的暴跌,牵动着国内外经济决策者的神经,更让亿万股民焦虑万分。通过积极的救市,截至7月中下旬,股指已经从低谷回升,并基本企稳。从积极的方面来讲,此轮市场的调整相比2007年的那次来得更加及时。2007年,中国股市的平均市盈率已经高达70倍,而根据我们的计算,考虑到企业盈利的下降以及未来利率的下降,本轮暴跌前A股的历史可比市盈率则在30倍左右,因此可以说,这轮股市的调整比上一轮来得更早,这避免了股市的泡沫化,也使得股市的调整变得更加有效率。如今,当尘埃基本落定之后,我们有必要盘点,这一轮股市的暴涨暴跌到底有哪些方面值得反思,救市的措施有哪些值得推敲,如何避免股市出现新一轮大起大落的波动。这是当前中国经济中的一个重要课题。综合各方面的因素来看,这一轮股市的大起大落至少有三个方面值得总结。第一,杆杠机制必须严格监管我们必须看到,此轮股市调整带有相当程度的破坏性。一方面,大量经验不足的股民由于高杠杆而遭受了重大的损失。其中损失最为惨重的,是在股市上涨之后才入市的小股民。另一方面,这种在杠杆压力之下的调整有一种自我预期实现的能力。由于相关借款机构平仓的压力,导致股市一泻千里。当上证综指下跌到3500点时,股市完全有可能以预期自我实现的形式持续下滑。因此,救市成为必然。在中国股票市场上,杠杆机制的意义有多大?仔细分析中国经济的基本情况,毫无争议的要点之一是,中国经济体系本身并不缺流动性。中国的M2大约为股市可流通市值的4倍以上,而美国等经济体的M2却不到股市流通市值的一半。在中国,对小股民开放融资不仅没有必要,而且会放大股民的风险,这就好比允许未成年公民过早地领取驾照,所以,对融资业务必须严加监管。融券以及股指期货的情况则不完全一样。融券和股指期货的确有校正股市过高或过低、帮助股市更好地回归价值发现的功能,因此,这两项业务不应该因为这次股市的暴涨暴跌而停止。根据国际经验,可以对一些裸空操作做一些限制,其他发达国家的股票市场都出台了各种各样防止单边做空的措施,但是一般不会限制以套利为目标的做空,即,对冲基金的运行是有保证的。综合来看,股指期货以及融券业务应该保留,而融资业务必须严加监管,包括设立较高的门槛。第二,救市机制必须及时有效从此轮救市的举措看,仍显得协调不足。在紧急情况下,各种措施通通被使用,包括大量行政性手段,其实,其中真正起到决定性作用的只是几项措施。综合来看,救市中起到最核心作用的,是动员证金公司投资于股指期货。因为股指期货具有非常高的杠杆率,也有极强的指向性,当类平准基金把股指控制住之后,整个股市的走势也基本稳定下来。至于动员公司高管增持股票,甚至于动用公安部门调查所谓的恶意做空等措施,应该说不是最直接的救市方向,而这种方案对股市的长期运作也是非常不利的。中国股市应不应该建立平准基金?从应对这次股市大起大落的经验来看,完全应该。其深层次的因素主要在于:中国的上市公司质量极为不稳,货币存量与可流通市值之比奇高,因此股市常常是暴起暴跌。所以,国家应该集中建立平准基金,其决策由国务院顶层领导直接把控,以防止操作信息的泄露。平准基金的使用应该