文档介绍：债券价值分析
第五章
学****目标
掌握股息(或利息) 贴现法在债券价值分析中的运用
掌握债券定价的五个基本原理
了解债券属性与债券价值分析
了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用
本章框架
收入法在债券价值分析中的运用
债券定价原理
债券价值属性
久期、凸度与免疫
第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用
收入资本化方法——认为任何资产的内在价值(intrinsic value)决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值
根据资产的内在价值与市场价格是否一致,可以判断该资产是否被低估或高估,从而帮助投资者进行正确的投资决策
决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心
第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用
一、贴现债券(Pure discount bond)
贴现债券——又称零息票债券(zero-coupon bond),是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。
贴现债券的内在价值公式
其中,V代表内在价值,A代表面值,y是该债券的预期收益率,T是债券到期时间。
第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用
二、直接债券(Level-coupon bond)
直接债券——又称定息债券,或固定利息债券,按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票。
最普遍的债券形式
直接债券的内在价值公式
其中,c是债券每期支付的利息。
第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用
三、统一公债(Consols)
统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。
最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债(English Consols),英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。
优先股实际上也是一种统一公债
统一公债的内在价值公式
第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用
四、判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例
方法一:比较两类到期收益率的差异
预期收益率即公式(2)中的y
承诺的到期收益率(promised yield-to-maturity ):即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率,用k表示
如果y>k,则该债券的价格被高估;
如果y<k,则该债券的价格被低估;
当y= k时,债券价格等于债券价值,市场也处于均衡状态。
第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用
方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差异
NPV :债券的内在价值(V) 与债券价格(P) 两者的差额,即

当净现值大于零时,该债券被低估,买入信号。
当净现值小于零时,该债券被高估,卖出信号。
债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时,债券的价格才处于一个比较合理的水平。