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《伯克夏股份有限公司-1997 年董事长致股东信》
致所有股东:
1997 年本公司的净值增加了 80 亿美元,每股帐面净值不管是 A 级股或 B 级股皆成长了
%,总计过去 33 年以来,也就是自从现有经营阶层接手之后,每股净值由当初的19 元成
长到现在的 25,488 美元,年复合成长率约为 %。看到我们高达 %的超高报酬率,大
家可能忍不住要高呼胜利口号,并勇往前进,不过若是考量去年股市的状况,任何一个投资
人都能靠着股票的飙涨而大赚一票,面对多头的行情,大家一定要避免成为一只呱呱大叫的
骄傲鸭子,以为是自己高超的泳技让他冲上了天,殊不知面对狂风巨浪,小心的鸭子反而会
谨慎地看看大浪过后,其它池塘里的鸭子都到哪里去了。
那么我们这只鸭子在 1997 年的表现又如何呢? 报表显示虽然去年我们拼命的向前划,不
过到最后我们发现其它被动投资 S&P 500 指数的鸭子的表现一点也不比我们差,所以总结我
们在 1997 年的表现是︰呱呱!
当股市正热时,相较于 S&P 500 指数,我们比较吃亏,因为指数或共同基金不必负担租
税成本,他们可以直接将税负转嫁到投资人的身上,相对地在另一方面Berkshire 光是去年就
必须认为高达 42 亿美元的联邦所得税,这相当于我们年初净值的 18%。
由于 Berkshire 必须要负担企业所得税,所以为了要证明其存在的意义,它就一定要能够
克服这先天的障碍,不过很显然的Berkshire 的主要合伙人查理曼格跟我很难每年都打败这样
的差杆,当然就长期而言,我们还是预期 Berkshire 能够打败大盘指数,这也是大家可以评断
我们表现的最低标准,我想我们应该不会让大家像芝加哥小熊队球迷在面对连续几个战绩不
佳球季时,自我调侃所说的︰有什么好沮丧的?? 谁都可能有不好过的一世纪。
帐面净值的增加当然不是经营 Berkshire 的最终目标,因为真正重要的是每股实质价值,
虽然在 Berkshire 通常两者会以相当接近的频率波动,就像是1997 年便是如此,受惠于GEI CO
爆炸性的成长,Berkshire 的实质价值(远高于帐面价值)以接近帐面价值成长的幅度增加。
有关"实质价值"等名词的解释,请大家参阅股东手册,手册中揭示了本公司经营的宗旨,
也包含了许多对 Berkshire 股东相当重要的信息。
在过去两年的年报中,我们提供给各位一张查理跟我认为最能够Berkshire 实质价值的表,
在下面这张更新过数字的表中,主要有两项跟价值息息相关的指针,第一栏是我们平均每股
持有的投资金额(包含现金与约当现金),第二栏则是每股在扣除利息与营业费用之后,来自本
业的营业利益(但未扣除所得税与购买法会计调整数),当然后者已经扣除了所有来自第一栏投
资所贡献的股利收入、利息收入与资本利得,事实上,若是把 Berkshire 拆成两部份的话,就
等于是一家持有我们投资部位的控股公司,以及另一家经营旗下所有事业负担全部成本盈亏
的营利事业。
对于那些无视于我们 38,000 名辛勤奉献员工的存在,而武断地Berkshire 做是一家投资公
司的乡野匹夫,应该要请他们看看第二栏的数字,打从 1967 年我们进行第一次的并购开始,
本公司的税前营业盈余已从当时的 100 万美元成长到现在的亿美元,这还是吸收了
Berkshire 全部的开销,包含 660 万美元的企业营运费用、6,690 万美元的利息支出与 1,540 万
美元的股东指定捐赠款后的结余,虽然这其中有一部份是与投资活动相关的支出。
下表是这两个部门每十年的成长率︰
回顾 1997 年 Berkshire 两个部份都缴出漂亮的成绩单,每股投资金额增加了 9,543 美元,
约 %;而每股营业盈余则增加了美元,约 %,当然其中有一个很重要的关键,
那就是我们的霹雳猫保险业务(后面还会在详加说明)的运气不错,同时 GEICO 保险的表现甚
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至优于以往,这使得 1997 年的营业表现超乎当初的预期,甚至超过未来 1998 年可能的表现。
我相信未来不管是投资或营业盈余的成长速度一定会向下滑落,对于任何负责资金运用
的人而言,成功必然导致衰退,就拿我个人的投资历史来说,回想当初我在1951 年进入哥伦
大学拜在葛拉汉名下时,只要抓住能够赚到 1 万美元的投资机会就能让我的投资绩效超过百
分之百,不过时至今日,一笔能赚 5 亿美元的成功投资个案,也不过只能让 Berkshire 增加区
区一个百分点的投资绩效,也难怪个人在