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2000 年第 4 期北京大学学报(哲学社会科学版) No. 4 , 2000
第 37 卷 JOURNAL OF PEKIN G UNIVERSITY General No. 200
(总 200 期) ( Humanities and Social Sciences) Vol. 37
CAPM 在中国股市的有效性检验
陈小悦, 孙爱军
(清华大学经济管理学院,北京 100084)
摘要: 近三十年来资本资产定价模型(CAPM) 的有效性经历了无数实证研究和检验,有些
支持和肯定,另一些则提出了质疑和挑战,甚至认为β对股票的平均收益不具有解释能力,从而宣
告这一理论已完全丧失了其有效性。本文检验 CAPM 在中国股市的有效性,截面检验结果表明β
对中均收益不具有解释能力,从而否定了其在中国股市的有效性假设。
关键词: 资本资产定价模型;实证检验;β;截面;平均收益;解释能力
中图分类号: F830. 91 文献标识码:A 文章编号:1000 5919 (2000) 04 0028 10
Sharpe (1964) [1 ] , Lintner (1965) [2 ]和 Black (1972) [ 3 ]建立的简捷、完美的线性资产定
价模型即 CAPM (又称 SLB 模型) ,作为财务界的最重要的理论基石之一,几十年来经历了无
数的实证检验。检验结果毁誉参半,不同学者为其有效性争论不休。至今对β的有效性和资
产收益的影响因素的检验仍然是财务界的学术焦点之一。
CAPM 有两种本质相同的形式。Sharpe Lintner 模型假定投资者能够以无风险收益率借
贷,是我们最为熟知的形式:
E[ R i ] = R f +βim ( E[ R m ] - R f ) , (1)
Cov [ R i , R m ]
βim = (2)
V ar[ R m ]
R i , R m , R f 分别为资产 i 的收益率,市场组合的收益率和无风险资产的收益率。Black (1972)
在没有无风险借贷假设之下,提出更加普遍的 CAPM 形式,即 Black 版本:
E[ R i ] = E[ R0 m ] +βim ( E[ R m ] - E[ R0 m ]) , (3)
将无风险收益率 R f 换成了市场组合中的零β的资产收益 R0 m 。对 CAPM 的检验一般是针对
Sharpe Lintner 版本进行,本文也不例外。由于 CAPM 从理论上说明在有效率资产组合中,β
描述了任一项资产的系统风险(非系统风险已经在分散化中相互冲消掉了) ,任何其它因素所
描述的风险尽为β所包容。因此对 CAPM 的检验实际是验证β是否具有对收益的完全解释
能力。
收稿日期:2000 06 05
作者简介:陈小悦(1947 —) ,男,福建福州人,清华大学经济管理学院教授,博士生导师。
孙爱军(1972 —) ,男,山东平度人,清华大学经济管理学院博士生。
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