文档介绍：2
经济科学· 2001 年第 6 期
中国上市公司财务基本信息对
未来收益的预测能力
陆璇陈小悦张岭松刘慧霞
(清华大学数学系、会计研究所北京 100873)
摘要: 预测上市公司的未来收益是广大投资者、证券商和债权人所广泛关注
的课题。上市公司定期公布的财务会计报告所提供的信息是否对其未来收益的变化
趋势具有预测能力是本文所研究的问题。本文采用美国学者曾用过的两种统计分析
方法, 对中国A 股市场的上市公司的年度财务报告进行分析, 结果对上述问题得到
一个肯定的答案。
关键词: 每股收益率财务报告预测 L ogisitic 回归多元线性回归
一、引言
在投资者所能获得的信息中, 有一类信息具有特别重要的意义, 那就是上市公司定期(以
年、半年、或季度为周期) 公开发布的财务报告。但是, 自 20 世纪 70 年代末以来, 在财务分析的
研究领域内, 盛行一种观点, 这种观点认为股票价格的变化领先于帐面收益(的公布)。换言之,
股票价格提前提供关于公司收益的信息。这种观点的代表性文献有: Beaver, and M o rse
(1978) , Beaver, L am bert, and M o rse (1980) , Beaver, L am bert, and R yan (1987) , Co llin s,
Ko thari, and R aybu rn (1987) , 以及 F reem an (1987) 等。然而, 自 20 世纪 80 年代末以来, 一些
学者的研究结果显示: 在财务报告中不仅包含有关于公司当前和过去一段时间内的盈利的信
息, 还包含大量的关于公司经营状况的有关变数。这些变数通常称为“基本信号”(fundam en tal
signals)。这些基本信号对公司未来的盈利(从而进一步, 对未来的投资回报) 是有预测能力的。
这方面的代表性文献有: O u and Penm an (1989a, b) , L ev and T h iagarajan (1993) , 以及A bar
banell and Bu shee (1997) 等。
上述研究是针对美国股市进行的。作为中国股票市场的研究者, 我们更感兴趣的问题是:
中国上市公司的财务报告是否能够提供关于公司未来盈利能力的有用信息? 由于中国股票市
场的历史比较短, 能见到的关于这类问题的实证分析的结果也不多。赵宇龙(1998) 发表了第一
篇关于盈余数字在中国有用性的论文。通过对上海股票交易所 158 个盈余公告所产生的超额
回报分析, 他发现盈余数字含有对投资者有用的信息。陈晓、陈小悦、刘钊(1999) 的研究结果也
提供了类似的证据。然而财务报告中所包含的不仅仅是盈余数字, 其中还有大量其它的描述公
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司经营状况的数据。在有足够可信度的前提下, 这些数据理应能够为投资者提供关于公司未来
盈利能力的信息。但是, 关于中国上市公司财务报告不可信的一些个案和种种议论会使人们对
此产生怀疑。我们认为, 要回答