文档介绍：金融与财务
中国股市新股发行的
初始收益率研究
李博吴世农
摘要本文通过研究年在沪深证券交易所一相关文献回顾
上市的家首次公开发行的股股票发现这些股票初始收
国外对短期定价偏低研究的文献颇多其中
益率的平均值为初始收益率的分布呈正偏的凸峰
尤以美国为最下面将以此为线索对这些研究进行
态这说明中国股市的存在短期定价偏低的现象本文认
综合回顾
为定价偏低的原因是股票发行市场的制度性缺陷和股票
年美国证券交易委员会发布了证券
二级市场的运行及投资者的投机行为共同作用的结果
市场特别研究报告该报告认为的初始收益
关键词中国股市初始收益率研究
率为正和
首次公开发行简
和
称是指公司的普通股票第一次向公众公开发
的研究都证实了这一结论而
行并随即在证券交易所挂牌交易在国外亦被称为
的研究却表明的初
或
始收益率为负
研究始于世纪年代主要是研究的定
年在美国财务经
价问题大量研究表明存在三个异常现象即
济学刊发表新发行公众股的价格表现一文该文以
短期定价偏低
年在美国证券交易委员会注册承销发
长期定价偏高和
行的为研究样本结果表明初始收益率
热销的发行市场然
的平均值为收益分布呈陡峭峰态正偏斜
而对这些现象的解释却大相径庭鉴于此年
有粗尾此后和
美国芝加哥大学教授称之为
和
之谜并引起了学术界的广泛关注其中
和
短期定价偏低一直是较为热门的研究课题
和等亦对的初始收益率
短期定价偏低指的是首次公开发行的股票由于
进行了研究虽然在初始收益率的计算方法上存在一
发行价偏低上市后的市场价格远高于发行价导致
些差异但是多数研究结果都证实确实存在较
存在较高的初始收益率
高的超常初始收益率而且对于不同国家和地区
中国股票市场指股市场以下同发展历史不
超常初始收益率在数值上存在着一定差异通常
长属新兴市场具有很多自身的特点尤其是新股
情况下新兴市场的数值最高年
发行市场多年来形成一种独特的格局一方面新
总结前人的研究成果得出结论平均意
股发行的额度和审批一直被用作调控股票市场的重要
义而言定价偏低超过
手段另一方面由于认购新股几乎不存在投资风
对超常初始收益率这个问题不仅在数值上
险却能获得巨额收益从而导致大量资金囤积于发
存在差异而且对其产生原因的解释也众说纷纭
行市场新股认购中签率始终很低这种现象可否理
年和把各种解释概括为
解为中国股市的之谜高额初始收益率
三类的三个主要参与者发行人承销商
存在的原因何在本文将对此进行剖析
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金融与财务
投资者之间的信息不对称机构的解释公司所有权速扩大同时股票市场在国民经济中的地位也日益
和控制权的考虑提高其次年以前股票市场运作相当不规
从承销商角度提出承销商厌恶风险和垄断两种范市场运行呈现出大起大落投机性强的特点
观点前者认为承销商厌恶风险为了降低承销风年以后股市运行虽然在一定程度上仍然受到诸
险和成本承销商有意压低发行价该观点非常流行多非市场因素的干扰但是总体而言市场本身的
后者则主张承销商故意折价发行如内在规律正在逐步发挥作用同时政府的监管水平
就指出市场被分割由于一些无法解释的原和调控手段