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第 1 期总第 135 期商业经济与管理 No 1 Vol 135
2003 年 1 月 BUSINESS ECONOMICS AND ADMINISTRATION Jan. 2003
有效市场理论及其作用、缺陷
和发展趋势
柳思维, 刘凤根
(湖南商学院, 湖南长沙 410205)
摘要:有效市场理论是现代证券市场理论体系的支柱之一,也是现代金融经济学的理论基石之一。但有效市场理
论在得到广泛赞同和运用的同时,也面临着很大的挑战。本文简要阐述了有效市场理论的基本内容及其最新进
展,对该理论的作用及缺陷作了评述,并就其发展趋势进行了试探性的展望。
关键词:有效市场理论;作用;缺陷;发展趋势
中图分类号:F830 91 文献标识码:A 文章编号:1000 - 2154(2003) 01 - 0044 - 04
一、有效市场理论的主要内容及最新发展
有效市场假说( EMH) 起源于对证券价格变化规律的研究。通过对证券价格时间序列的分析, 结合
“随机游走”理论的运用, 该理论得到了极大的发展。1970 年, 美国著名财务学家 Fama 提出了有效市场
假说, 并进而对过去的相关研究成果作了系统的总结, 提出了一个较为完整的理论框架。
有效市场就是指在一个证券市场中, 证券价格完全反映了所有可能获得或利用的信息, 每一种证券的
价格将永远等于其投资价值, 没有人能够持续地获得超额利润。其实质是指股票价格序列对相关信息的反
映效率(反应程度和反应效率) , 它要求目前的股票价格充分反映所有相关的信息。只有收到新的信息,
价格才会变动, 前一天的信息不会引起价格的变化。由于投资者众多, 保证了价格的公平, 市场集体的作
用导致均衡价格的产生。Fama 在研究该问题时, 注意到了有关证券研究的两个问题: 一是信息和证券价
格之间的关系, 即信息的变化是如何引起价格变动的; 二是与证券价格相关的信息的种类, 不同的信息对
证券价格的影响程度是不同的, 将有关的信息分为三类: 历史信息、公开信息和内部信息, 并根据这三类
信息定义了三种不同程度的效率市场: 弱势有效市场(weak form market) 、半强势有效市场( semi -
strong form market) 、强势有效市场(strong form market) 。从这三个层次的效率市场来看, 从弱势有效到
半强势有效再到强势有效, 是一个从低到高的递进关系, 而不是相反。20 世纪 70 年代以后, 有效性假说
得到了长足的发展。具体表现在:
(一) 对市场有效性的内涵进行了深层次的研究。Fama (1970 , 1976) 在提出了有效市场的表述之
收稿日期:2002 - 11 - 29
作者简介:柳思维(1947 —) ,男,湖南汨罗人,湖南商学院经济管理研究所所长、教授,硕士生导师。
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第 1 期柳思维, 刘凤根: 有效市场理论及其作用、缺陷和发展趋势
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后, 为使其经济含义进一步得到实证检验,