文档介绍：学报!""#年第$期
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股票市场非均衡与新股发行市场化研究
戴士根刘勇
摘要:通过对股票一、二级市场的发行价格、市盈率及收益率三方面的考察,我国股市的非均衡特
征相当明显,其根源在于我国股票市场发行体制的非市场化。通过比较与借鉴国际现行的新股发行市场化模式,
笔者认为,市场询价以及有选择的竞价发行方式值得在我性
问题,也是加快我国新股发行市场化改革步伐的重要举措。
关键词:股票市场;非均衡;核准制;发行模式;非公平性
作者简介:戴士根, 江西财经大学教授(南昌%%""$%); 刘勇, 江西财经大学硕士研究生(南昌
%%""$%)。
!"""年可谓是一级市场改革年,管理层相继推出了一的高低与否在认识上还存有分歧,但两级市场之间较大的
系列有关新股发行的政策和措施,使我国股票市场向市场市盈率差异在事实上已成为滋生超额收益的直接原因。
化改革目标迈出了具有历史意义的一步。然而改革毕竟是%& 平均中签收益率与二级市场收益率的差异。!"""年
一个渐进的过程, 当前股票市场的非均衡特征仍相当明上市#股的平均中签收益率为$.+&(!-,尽管这一指标呈下
显。本文试图通过对造成股市非均衡的根源再度进行深刻降趋势,但目前投资新股的收益率依然很高。一级市场的
剖析,探索一条较为适合我国国情及当前证券市场发展阶中签收益率如此之高,与二级市场平平的投资收益率不可
段的新股发行市场化途径。同日而语。
一、非均衡性:基于新股发行价格、市盈率及收益率股票一、二级市场的巨额差价使得一级市场资金处于
方面的考察严重供需失衡状态,造成大量资金闲置。据悉,由于一级
!"""年上市的#股公司共有$%%家, 发行股本总数为市场的高收益率,!"""年上半年平均冻结资金%"""亿元,
$$!&’(亿股,募集资金)$%亿元。通过对这$%%家上市公司最高达..(+亿元,比上年平均增加!"-左右;目前投资者
的发行价格、市盈率、中签收益率及上市后二级市场的表申购新股的热情依然高涨,申购资金量也有增无减,导致
现不难发现:一级市场新股发行价格与二级市场流通价格二级市场严重“贫血”,有碍于社会资源的优化配置。而
相差过大,两级市场严重脱节,由此产生超额收益,背离且,由于新股发行节奏的不规律性以及传统发行方式的体
了风险与收益的对称原理。一、二级市场的非均衡性具体制缺陷,大量游资频繁来往于一、二级市场之间,造成本
可从以下三方面得以说明: 身资金规模尚小的二级市场的股价异常波动,大大弱化了
$& 平均发行价与二级市场平均流通股价的差异。!""" 股票市场的投资工具和价值发现功能。此外,一级市场巨
年上市#股的发行均价为(&!!元* 股,而同期市场流通股均量的资金供给使发行股票公司及其主承销商“高枕无忧”,
价为$+&)元* 股,因此对于新股发行价格而言将有$"+&,,- 发行股票成为一种稀缺资源。一方面由此激发各种“寻
的上升空间,由此产生的超额收益可达)+(&!()+亿元。两租”违规行为;另一方面,即便是内质低劣的上市公司也
级市场之间如此大的价格沟壑在成熟的证券市场上