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管理工程学报
Vol 15 , No. 2 Journal of Industrial Engineering Engineering Management 2001 年第 2 期
外论
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评介
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金融市场技术分析有效性检验的进展评介
唐曾勇唐小我
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3 摘要技术分析有效性检验已成为金融市场研究中的热点领域,本文重点介绍了近期这方面研究的进展情
况,并给出了简要评价。
关键词技术分析;有效性检验;有效市场假说
中图分类号:F830 9 文献标识码:A 文章编号:1004 6062(2001) 02 0058 04
引言强,技术分析的有效性相对越弱。反之,在有效性越弱的证
三十年来,关于金融市场有效性的讨论几乎没有中断券市场,技术分析的有效性相对就越强。由于这种关系,从
过。法马(1970) 指出,所谓市场有效即价格及时充分地反映事金融市场有效性研究的学者们很早就对技术分析有着浓
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了所有可得的信息。在此基础上分为三个层次:弱式有效, 厚兴趣。
即价格反映了所有的历史信息;半强式有效,即价格反映了但是,技术分析有效性检验的结果在解说金融市场有效
所有公开可得的信息;强式有效,指价格反映所有可得的信性方面似乎仍有一个无法逾越的障碍———联合假设问题。
息,包括公开的和私人的[1 ] 。法马在文献[1 ]中指出,市场有效性本身是不能检验的,对价
根据市场有效假说,对证券价格建立预测模型是没有意格是否恰当的反映了信息的检验必须在一个资产定价模型
义的。而经典文献争议最大之处就集中在股票收益的可预中进行。即使发现了收益行为的某个异例,它既可能是由于
测性上。早期的研究支持随机游走假说,认为收益可预测的市场无效,也可能是由于采用的均衡模型有问题。出于同样
可能在统计意义上和经济意义上都太小[1 ,2 ] 。而近几年的一的原因,收益可预测性研究的肯定性结论也存在两种解释:
些研究表明:存在着股票收益可以利用过去的收益进行预测一是市场无效,价格不合理地偏离了其基础价值;二是市场
的证据[3~7 ] 。有效,收益可预测是期望收益随时间合理变动的结果[2 ] 。
早期对收益可预测性的研究实际上否定了所谓技术分尽管如此,技术分析有效性长期以来仍是研究的热点领
析的应用。但现在看来,下这个结论还为时过早。最近几域。实际上,早期的研究极少有显示技术分析能帮助投资者
年,技术分析有效性检验已成为金融市场有效性研究的热点“战胜市场”的证据[1 ] 。虽然提出了许多技术分析有效的证
领域,并得出了许多有益的结论。明,但大部分至少犯了以下某个错误。比如,没有对风险进
行调整,没有考虑交易成本,进行了虚假拟合,或者是事后选
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1 技术分析有效性检验概述择倾向等。但是近期的一些研究显示,技术分析可能对
技术分析,指的是利用市场的内部因素,归结起来就是投资者有用。通过采用相应的策略,投资者可以获得超常的
交易量和股票价格水平,分析市场的运动模式并作出其趋势利润。这些策略经过了严格的检验,避免了前面提及的错
预测。其方法论是建立在股票市场的历史倾向于重复自身误。这些研究主要分为两个方面:一是针对价格水平的时间