文档介绍：财政政策和货币政策对股票价格波动性影响的实证分析
向 楠 摘要:近年来,中国经济出现流动性过剩问题,中国股市价格指数不断创出新高,国家多次运用财政政策和货币政策对宏观经济进行调控,对股价指数影响较大的因素有:财政政策工具印花税、货银行信贷增加,企业投资上升,社会的产出增加。
(4)流动性效应理论。该理论认为货币政策的变动引起股价水平的变化,从而引起消费者资产负债表的变化,使金融资产在总资产中比重发生变动。传导过程为:货币供应量上升,利率下降,股票价格上升,金融资产价值升值,消费者所承担债务面临的风险降低,对耐用消费品的支出增加,社会的产出上升。
(5)物价预期理论。该理论认为企业股东的收益表现在股票红利和股票本身价格,都属于名义收入。它们的实际价值取决于价格水平和通货膨胀水平的高低。传导过程为:货币供给量增加,预期通货膨胀率上升,股票除息价值下降,本期股票真实回报下降,企业下期投资增加,下一期产出增加。
二、实证分析
我们选择的变量都是月度数据,以深证A股综合指数每月末收盘价作为因变量,以广义货币供给量M2、实际利率R(一年期定期存款利率减每月通货膨胀率)、印花税T作为自变量。(中国属于利率管制体制,在实践中,一直以金融机构对客户的存款利率作为基准利率,其中又以一年期定期存款利率为核心,其他各类资金利率一般以一年期定期存款利率为基础,先推算出三个月和六个月的存款利率,再确定其他档次存款利率,最后定出各个档次贷款利率,其他资金利率的定价也与存款利率挂钩,所以本文选取金融机构法定一年期定期存款利率作为衡量名义利率变动的指标。)考虑到实际利率存在负值,而负数取对数是没有意义的,因此对所有的实际利率值都加4,这样所有的实际利率都为正值,方便建立模型和模型的分析。
数据来源于中国人民银行、中国统计局、中国证券监督管理委员会、深圳证券交易所网站,其中货币供给量来源于中国人民银行月度报告,深证A股综合指数收盘价来源于深圳证券交易所网站月度报告,实际利率是根据中国人民银行网站公布的一年期定期存款利率减月度通货膨胀率(即消费物价指数变化率)整理而成,印花税数据来自于中国证券监督管理委员会网站。样本数据是从2002年12月到2007年8月的月度数据。
对所有数据取对数,用Eviews :P=C+aM2+bR+dT+u(这里变量的数据都是取过对数后的数据),得出实际利率R的t值为-,>,未能通过t检验,说明实际利率R对P值影响不显著,所以应将实际利率R从模型中剔除而重新建立新的模型。现在以P为因变量,M2、T为自变量,重新建立新模型:P=C+aM2+bT+u
得出回归方程为:
P=-++u
() (-) ()
R2=,说明拟合程度较高。根据怀特检验和偏相关系数检验,证明模型不存在异方差性和自相关性。此外,说明货币供给量增加一个单位,,印花税增加一个单位,。
(1)时间序列的平稳性检验。分别对P、M2、T三个序列进行时间序列的平稳性的单位根检验,根据A D F统计量判定序列是否平稳