文档介绍：资产证券化基础
资产证券化基础
刚猛博士
评级总监、结构融资部总经理
2008年11月北京
一、概念
资产证券化(securitization)
-股票
-债券、基金、受益凭证
-资产支持证券
什么是结构融资?(structured finance, “sf”)
-传统的间接融资与直接融资:贷款、股票、债券
-结构化设计的融资:项目融资、资产证券化
一、概念
资产证券化是将缺乏流动性但未来现金流可预测的资产组成资产池,以资产池所产生的现金流作为偿付的基础,通过风险隔离、现金流重组和信用增级,在资本市场上发行资产支持证券的结构性融资。
二、分类
(非房地产抵押)资产证券化:ABS
抵押债务凭证:CDO
商用房抵押贷款证券化:CMBS
个人住房抵押贷款证券化:RMBS
根据****惯,资产证券化产品基本上可以分为资产支持证券(ABS)和住房抵押贷款支持证券(MBS)两大类。ABS又可以分为狭义即传统ABS和CDO两类,MBS分为RMBS和CMBS两类。
资产证券化产品
ABS
MBS
ABS(狭义)
CLO
CBO
CDO
CMBS
RMBS
ABCP、汽车贷款、信用卡等证券化
ABS细分:
-汽车贷款证券化(autos)
-信用卡贷款证券化(credit card receivables)
-未来现金流证券化(future flow)
-政府(收入)证券化(government)
-无担保消费贷款证券化(unsecured consumer loan)
-全业务(公司)证券化(whole business)
CDO细分:
-各类结构融资)Diversified SF CDOs
-高收益债券HY Bond CDOs
-高收益贷款HY Loan CDOs
-投资级债券及贷款IG Corporate CDOs
-房产类结构融资Real Estate SF CDOs
-中小企业贷款SME CDOs
-合成Synthetic CDOs
合成型CDO是由发起人将债务资产池汇集包装,称为债权群组(Reference Portfolio),并与一SPV订定信用违约互换合约(Credit Default Swap,CDS),发起人定期支付SPV固定金额,称之为权利金(Premium)。CDS类似于为贷款债权买一保险,当发生
违约事件时,可依合约获得全额或一部分的赔偿。
与传统CDO的SPV一样,合成型CDO的SPV将发行不同系列的债券;但不同的是,此时SPV将发行债券的现金另外购买一组高信用质量的债券( High Credit-Quality Bonds), 称为投资群组(Collateral),以确保债券未来还本的安全性。上述权利金与投资群组的利息,合起来作为支付SPV所发行的各系列债券的利息。当群组中的贷款债权发生违约时,则SPV需卖掉高信用质量的债券作为支付给发起人的金额,损失则由CDO的投资者承担了。合成型
CDO结构如下图所示。
证券
违约支付
权利金
现金
发起人
(Sponsor)
特殊目的机构
(SPV)
投资者
信用违约互换合约
(CDS)
债权群组
(Reference Portfolio)
投资群组
(Collateral)
合成型CDO结构图
CMBS细分:
-多借款人Multi borrower
-不良贷款Nonperforming
-单一借款人Single borrower
RMBS细分:
-优质个人房贷Prime RMBS
-次贷及住房权益贷款Subprime/Home Equity RMBS
华尔街曾经的名言:只要能产生现金流的资产都可以证券化
华尔街为此付出了代价
三、市场
美国:债券市场存量(单位:十亿美元)
美国:发行量(单位:十亿美元)
全美ABS余额(来源SIFMA)
全美机构房贷证券化余额数据(来源SIFMA)
全美房贷证券化发行数据(来源SIFMA)
欧洲及全美证券化发行数据(来源SIFMA)
-美国AgencyMBS在增长,但其他的品种都在减少,尤其是non-agency;
-欧洲也在减少,但程度较美国轻
市场发行级别分布—美国A级债券发行比例较高,AAA级比例较低
市场发行单笔交易额度分布
市场存量级别分布
美国AAA级债券占比较低,投资级以上的债券仍为主流。
全球市场存量调级比例—穆迪、标普2008年上半年大量下调级别
全美市场调级明细-下调级别仍以次贷证券化产品为主,有所扩散
全球债券市场发行比较-证券化发行减少明显,公司债与市政债影响较小
四、原理
资产重组
风险隔离
信用增级
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