文档介绍：金融理论前沿
第1页，共77页，编辑于2022年，星期四
第一节现代金融学的形成与发展
一、现代金融学的早期发展
在现代金融学的早期发展中，最有影响的学派主要有四个：一是以威廉姆斯和格雷厄姆为代表的稳固基础理论；二是以道氏理
1、空中楼阁理论
（1）特点。
无论是稳固基础理论还是技术与趋势分析学派,其基本点都是相信股票价格变动存在着规律性，只要能够发现这种规律性，就能够成功预测股票价格的变动。空中楼阁理论则与此不同，它不相信什么内在价值和图型中的规律，而是把目光放在投资（机）者的心理分析方面。
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(2）空中楼阁理论主要内容
著名经济学家和成功的投资家凯恩斯在他1936年出版的《就业、利息和货币通论》一书中分析和阐述了这一理论。假设有一只股票今天的价格是10元，半年后它的价格是15元；问题是半年后有人愿意以15元价格买入该股票的前提是买入者必需相信它将来能卖20元或更高的价格。什么因素使该投资者相信这只股票能卖20元或更高的价格，这就是空中楼阁理论所要研究的核心问题。
凯恩斯的观点是，投资者应把精力花在分析投资大众未来可能的投资行为，以及在景气时期他们如何在空中楼阁上寄托希望，成功的投资者会估计何种投资形势适宜于公众建筑空中楼阁，并抢先买进将会受追捧的股票。
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（3）其他人的研究
亚当•斯密也倡导这一证券价格决定理论，他在《货币博弈》中的论述与凯恩斯的报纸选美可以说是异曲同工。
在学术界，把博弈论率先应用于经济学的主要学者奥斯卡•摩根斯滕（）也是这一理论的主要支持者，他在与冯•诺依曼（Von Neumann）合著的1944年出版的《博弈论与经济行为》一书中论述的观点，不仅对经济理论界，而且对证券决策以及决策的协调都具有重大影响。
摩根斯滕认为，在市场经济中，任何资产的价值决定于一种实际的或预期的交易，或者说，他人愿意支付的乃一物之价值也。
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2、博弈论与新的分析视角
早期经济学的假设前提是：市场参与者对未来结果具有完全的知识与信息，其行为结果只依赖于他自己的选择，既无需考虑自己的选择对他人的影响，也无需考虑他人的选择对自己的影响。但是，当研究的对象是必须考虑到参与者行为相互影响的寡头市场时，例如是金融市场时，经济学们就无法按照传统的逻辑来给出较一致的解释了。这无疑是传统经济学的一个缺陷，而空中楼阁理论的形成正是对这一缺陷的一种挑战。于是，经济学就需要一种新的基于不确定性的个人选择行为的分析工具，这种新的分析工具就是博弈论（对策论）。
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博弈论是对多个当事者的行为相互影响过程的一般分析，其目的在于说明个别决策者如何在缺乏决策后果的充分信息的条件下作出合理决策。
就博弈论在经济学中的运用而言，博弈理论实质是将供求理论借鉴运用的物理力学均衡理论及概念再移植到竞争理论的研究中，研究的是决策主体的行为发生直接相互作用时的决策以及这种决策的均衡问题。
理论上博弈论分为合作博弈和非合作博弈，区分是博弈者之间是否能采取合作策略。合作博弈（Cooperative game）是博弈者能够通过谈判达成有约束性的契约或默契以协调行为相互采取一种合作策略。
非合作博弈（Non-cooperative game）是一种参与者不可能达成具有约束力的协议的博弈。这是一种具有互不相容味道的情形。它强调的是个人的理性、个人的最优决策，其结果可能是有效率的，也可能是无效率的。
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案件：塔克的囚徒困境
坦白
抵赖
坦白抵赖
嫌疑犯B
嫌疑犯A
3
3
1
1
8
8
0
0
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博弈论的应用导致新视角
囚徒困境所反映出的深刻问题是，人类的个人理性有时能导致集体的非理性——聪明的人类会因自己的聪明而作茧自缚。
那么，证券市场或金融市场上的博弈是否也会出现“个人理性导致集体的非理性”这种情况呢？
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（四）有关市场有效性的早期研究
（1）法国数学家巴恰利埃
有效市场假说的提出最早可以追溯到1900年法国数学家巴恰利埃的“投机理论”一文。在该文中，他运用多种数学方法论证了股票价格的变化几乎是无法预测的，他认为在任何时候，股票价格上涨的概率与下跌的概率是相等的，只有市场基于某些理由不再认同原先的价格，价格才会发生变动。但没有人知道市场何时会变，会朝什么方向变化。他还认为在短时间内价格变动的幅度很小