文档介绍：论基于DCF估价的企业价值提升策略研究
邓小军摘要:基于价值的管理是伴随着现代企业制度与资本市场的发展而逐步产生和确立的理论体系和实践方法,现已成为西方企业界一种主要的企业管理模式。本研究运用规范分析方法,通过对价值评估模式与价价值驱动因素的认定(具体见图1)。从会计信息的角度分析,两种观念都强调经营损益,不过前者强调税后利润,后者强调息税前利润;从价值生成动因分析,前者更侧重于产权运作,后者更侧重于资产运作。

图1两种观念下的FCFF及其驱动因素
图1揭示了财务观和经营观下企业自由现金流量不同的侧重点和不同的计算组成部分。从中我们看到,影响企业自由现金流量的几大变量:销售收入、经营利润、税收负担、净资本支出和营运资本支出。
。企业价值与企业资本成本负相关,加权平均资本成本的降低,能够增加企业的价值。可见,资本成本是影响企业价值的驱动因素之一。就实务而言,资本成本是指企业的综合资本成本;而综合资本成本常以加权平均资本成本衡量。因而企业价值的现金流量折现计量模型采用加权平均资本成本。
加权平均资本成本的计算模式如下:
WACC=Ke+Kd+KP S
式中,Kd为负债资本成本,Kps为优先股成本,E为股权资本的市场价值,PS为优先股股本的市场价值。
从上式可以看出,影响资本成本的主要变数来自两个方面:不同资金来源的资本成本和不同来源资金所占的比重,前者与风险相关,后者与资本结构有关。
。当企业具备稳定的资本报酬时,其经营性收入的增长是再投资率和这些再投资质量的乘积。再投资率由净资本支出、非现金性流动资本与税后经营性收入的比率确定,再投资质量的衡量尺度是资本报酬率(Return on Capital,英文缩写ROC)。预期增长率的估算模式如下:g=再投资率×资本报酬率。其中再投资率、资本报酬率可计算如下:
再投资率=
资本报酬率=
上述模型反映了企业得以持续增长的两个基本的变数:再投资率、资本报酬率。实际上,企业的增长还取决于一些主观判断要素,如管理的质量、企业的营销能力、管理者的目光等。另外,企业高增长的时期的长短,也是决定企业价值的重要因素。

三、提升企业价值的基本策略

根据折现现金流量估价模式中价值驱动因素的分析,可以从现金流量、增长速度、高增长期长度以及资本成本四个方面来讨论企业价值提升的基本策略框架。
。考察价值的起点应该是企业的现有资产,这些资产代表着企业已经做出的投资。如果这些投资的所得数额低于其成本,或者企业盈利低于处在最佳管理时所能获得的数额,就存在价值提升的可能性。一般情况下,企业可以采取以下策略增加其现金流量:(1)对不良项目资产进行剥离或清理;(2)改善经营效率;(3)减少税收负担;(4)减少针对现有资产的净资本支出;(5)提高营运能力,降低非现金性流动资本支出与销售收入的比率。
。成功企业的实践表明,企业的核心竞争力是引导企业持续增长的关键要素。核心竞争力一般是指企业独自拥有的、能为消费者带来特殊效用、使企业在某一市场上长期具有竞争优势的内在能力资源,这些资源可以是人力、产品、技术、流程