文档介绍：第九章 FDI的资本预算
第一节 FDI资本预算的方法: APV法
一般的APV法
从70年代开始,基础上的贴现现金流量法受到以梅耶为代表的财务学家的批评
提出了经调整的现值法(Adjusted Present Value Approach,即APV法)。
直到90年代,APV法在实践中的使用才受到越来越普遍的关注,为基础的贴现现金流量法。
为基础的贴现现金流量法的特点
来贴现所有的现金流量
为基础的贴现现金流量法的缺陷
企业的现金流量有多个风险性质不同的部分构成,使用单一的贴现率贴现会扭曲NPV值
当企业的资金来源十分复杂时,加权平均资本成本的计算也会变得相当复杂
在现实中,资本结构通常是可变的,作出调整。
尤其在多级管理层、多重税率以及复杂的融资结构和条件下,的估算可能发生较大偏差
APV法的特点
投资项目的现金流量可以分成两大类
一类是在不考虑融资效应下由资产的营运而带来的自由现金流量。
APV法假定这一现金流量是在项目资金来源全部来自权益资本下实现的,所以这一现金流量采用仅反映公司经营风险的全部权益资本成本率作为贴现率。
相应地,这一现金流量是指项目息前税后的资产所带来的自由现金流量。
另一类是与融资效应有关的现金流量,例如利息节税额。
APV法中营运而来的现金流量是假定在全部权益融资下获得的,由此而产生利息节税额。
对利息节税额来说,其贴现可以采用仅反映项目财务风险的负债融资税前成本率,即借款平均利率进行。
通过这种处理方式得到的两类现金流量的现值之和称为经调整的现值(APV值)。
很显然,APV法不仅反映了投资项目不同现金流量的风险性质,作为贴现率时其随时间的推移而产生的变动性对项目评估的影响。