文档介绍：风险收益与机会成本
预期收益率（expected rate of return)是收益率的均值；
预期收益率由两部分组成：
无风险收益率（risk free rate)
风险溢价（risk premium)
8
平均收益率期收益率：
　　65%*10%+35%*20%=%
20
投资组合的方差＝
标准差＝41%（等于两只股票标准差的加权平均，风险没有降低！）
，%
若相关系数为0，则标准差为29%
若相关系数为-1，则标准差为 0
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组合中变化权重
中国联通
22
多个资产的资产组合
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由N种股票组成的投资组合的方差
深蓝色格子为方差，白色格子为协方差
1
2
3
4
5
6
N
1
2
3
4
5
6
N
股票
股票
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等权重（1/N)的N只股票组成的投资组合的风险：
当N足够大时，方差项的贡献为零，协方差的贡献就是“平均协方差”，也就是市场风险，不可分散的风险．
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风险分散化（diversification）
26
风险分散化（diversification）
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问题：
如果N只股票，任意两只股票的相关系数都为１，那么diversification能够降低风险吗？
Diversification降低的是什么风险？
Well-diversified portfolio的风险是由什么决定的？
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单个证券对投资组合风险的贡献
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市场风险的度量
市场组合（market portfolio)：由市场中所有证券组成的投资组合．市场组合的beta等于1．
30
总结
我们已经知道的：
风险用标准差或方差来度量；
风险包含了市场风险和非市场风险；
非市场风险可以被分散掉；
一个完全分散化的投资组合（fully diversified portfolio)的风险只包含市场风险
市场风险用beta来度量
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Before we go,…
下列说法是否正确？
，分散化就不能降低风险；
；
，其风险是市场组合的两倍．
，其风险小于市场组合的两倍．
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市场组合的 beta是：
A) 0
B) +
C) +
D) –
无风险投资组合的beta是：
A) 0
B) +
C) +
D) –
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，收益率的标准差是30%，市场组合的标准差是20%．该股票的beta是：
A)
B)
C)
D)
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导航
到目前为止，我们已经知道了如何度量风险，
那么风险和收益的关系是什么呢？
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资产组合理论
如何选择资产组合：
预期收益率给定，风险最小？
或者
风险给定，预期收益率最大？
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回顾：两只股票的资产组合
中国联通
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组合边界
Standard Deviation
Expected Return (%)
方差最小组合
有效边界
组合边界
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有效边界
A
B
Expected return
Risk
AB
39
有效边界
A
B
N
Expected return
Risk
AB
40
有效边界
A
B
N
Expected Return
Risk
AB
目标是向上，向左！
为什么？
ABN
41
有效边界
Standard Deviation
Expected Return (%)
42
允许资金借贷时的有效边界
所有的投资者都应该持有市场组合（有风险资产）和无风险资产的组合．
Standard Deviation
Expected Return (%)
rf
Lending Borrowing
S：切点，为市场组合
T
43
证券市场线(SML)
Expected return
.
rf
Risk Free
Return =
Ef