文档介绍：公司金融研究（10）第十一章融资决策、资本结构与股利政策
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七、负债企业的价值评估和资本预算
本章和前面各章的逻辑关系
（一）调整净现值方法（adjusted present value approach, APV）
PS上升，股价上升。（企业总市值没有增加）
考虑税收情况下，由于个人所得税高于资本利得税，股票回购给股东带来税后更大的收益。
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回购股票作为公司的一种投资
当股价处于底部（公司管理层认为股价被低估时），公司会回购股票。
经验研究证明，当公司宣布股票回购时，股价会发生上升。
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（五）现实世界中的股息政策
1、高股息政策的原因
（1）投资者希望当前收入
退休者、依赖固定收入的人
（2）对不确定性的消除（uncertainty resolution)
一鸟在手，两鸟在林
（3）代理成本
债权人为保护自己，规定只有企业有足够的利润、现金流和流动资本时，才能发放股息；在处于财务困境中，不能发放股息。——股息是将利益从债权人向股东的利益转移；股息也能减少经理层的代理成本
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2、股息的信息含量（信号作用）
相互矛盾的理论： MM定理认为股息与企业价值无关；由于税收作用，当前支付股息会造成股价下降；由于对当期收入偏好及其他因素，当前支付股息会提高股价……
股息与股价的经验研究：增加当前股息，会提高股票价格
解释：股息的信息含量效应（information-content effect），企业管理层只有认为企业未来的利润、现金流会上升，股息不会减少，才会提高当前股息。
所以当前股息提高，投资者认为企业未来利润上升，所以股价会上升。
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3、股息的不同投资者效应（clientele effect）
不同的公司，有不同的投资者，有不同的股息偏好，形成不同的股息政策。
高税收档次的投资者，持有低股息分配的股票；免税投资者，持有高股息分配的股票。
现实世界中，美国股票市场上的上市公司的股息发放比例（dividend payout ratio）在40%上下，2/3的股息给与了个人投资者，个人边际税率为40%。
公司有稳定股息（smooth dividends）的倾向，股息的波动低于利润的波动。
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the puzzle of dividend
传统金融学无法很好解释，行为金融学提出了解释：投资者的心理账户
股息政策的总结：
1、无论是否存在个人所得税，公司不应较少NPV为正的投资项目，用于支付股息；
2、在存在个人所得税的情况下，公司应避免为发放股息而发行股票
3、公司有多余资金而无NPV为正的投资项目时，应回购股票。
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第十二章期权、期货与公司金融
一、期权的定义
Exercising the option; striking or exercise price; expiration date; American and European option
1。看涨期权（Call option）
A call option gives the owner the right to buy an asset at a fixed price during a particular time period.
In the money, out of the money
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the value of a call option on the expiration date(the payoff )
（图形）
2、put option（看跌期权）
A put gives the holder the right to sell the stock for a fixed exercise price.
the value of a put option on the expiration date
(图形）
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3、期权出售方（sell options)
期权出售方与期权买入方的收益图形是对称的，因为期权是零和游戏。
（图形）
买入普通股等同于买入一个执行价格为零的看涨期权。
4、期权的组合
Puts , Calls， building blocks
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（1） buying a put and buying the underlying stock (a protective put，等于为股票保险)
(2) buying a call and buying a zero-coupon bond
两种策略收益结果完全一致，成本必须一致，由此推导出PUT-CALL PARITY。
Price of underlying stock + price of put = price of call +present va