文档介绍：我国上市公司资本结构与公司治理研究
李海龙 [摘 要]改革开放以来,我国资本市场发展迅速,上市公司数量稳步增加,但是由于发展较晚,上市公司的经营管理与西方发达国家的科学规范管理还存在较大差距。因此,加强对上市公司资本结构的研究和接影响上市公司的资金周转,上市公司信用风险和流动性风险便会增加,威胁到公司日常经营活动,不利于企业的长久发展。
3 原因分析
股权融资成本较低
融资成本是上市公司选择融资方式时的根本决定因素。我国上市企业主要依靠股权融资,公司派发现金股利较少,股票配股对公司来说不需要现金流出,成本几乎可以忽略,这就导致了在我国股利支出极低,股权融资成本低于债务融资成本的特殊情况。因此,我国上市公司倾向股权融资,资产负债率也相对较低。
债务融资困难
由于我国资本市场发展比较晚,而且股票和债券的发展极不平衡。债券的发行和审批程序复杂,条件严苛,大大降低了企业发行债券的积极性。随着资本市场的进一步开放,竞争加剧,上市企业的经济效益不如以往,盈利能力使上市企业的留存收益减少,企业债务融资困境进一步加剧。
职业经理人谋求自身利益
经理人作为公司经营管理者,并不是公司的所有者,他们并不会过于关心企业经营的好坏。而由于代理问题的存在使股东地位基本处于缺失的状态,经理人在公司的运营上独揽大权。经理人为了在自己任期内使得自身的职位、薪金、声誉等不受影响,他们倾向于不需还本付息无强制性地股权融资。而职业经理人的任期较短,为了短期业绩的获得,他们便倾向于短期债务融资。
經验较少
我国资本市场起步较晚是上市公司资本结构不合理的另一个重要原因,从1990年上海证券交易所成立开始算起,中国证券市场仅仅走过了不到30年的时间。由于经验不足,我国证券金融市场的发展大多是以西方资本主义市场为参考并结合我国国情走过来的,随着中国资本市场的不断改革创新,有理由相信中国资本市场的企业的管理会越来越有中国特色。
4 国外发达国家的启示
欧美日等发达国家的资本市场发展较早,积累了大量的市场经验,因此从这些发达国家的发展经验中吸取有用的部分为我们所用,取长补短,为我国资本市场上企业的治理发展出适合我国国情的资本结构公司治理体系是相当必要的。
由于日本企业的主银行体制,使得日本企业的资产负债率明显高于其他发达国家。高度发达的金融体系对日本企业的资本结构的助力使日本企业进入了几十年的高速发展期。但是财阀之间相互持股的封闭式管理也使得日本企业自90年代以来爆出了大量的造假丑闻,诸如神钢、NISSAN、三菱、东丽的世界知名企业都深陷其中。
20世纪30年代经济大萧条以后,美国就制定了限制银行借贷业务的法律法规,上市公司的融资更多地依赖于资本市场,并且美国的上市企业拥有高度分散化的股权结构,加上完善的企业制度使得美国的上市公司的治理模式一直是其他国家争相效仿的对象。但是企业所有者与经营者的矛盾还未得到很好的解决。安然事件是美国历史上一个非常典型的商业欺诈案件,其经营者为利润和财务欺诈而欺骗股东,反映了经营者与所有者之间的矛盾。因为从法人治理结构的角度来看,股东拥有的监管权力比对公司的控制权要大,而监管权力的实施则滞后,需要权力来维持。
美国、日