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文档介绍：第 16 期 2008 年 12 月 08 日
摘要
【主题报告】危机或加剧中美失衡
沈明高
《财经》首席经济学家我们的观点
[phone]
minggaoshen@ □去杠杆化是美国经济于危机中自救的一个重要途径
□由于融资环境持续恶化,美国政府和美联储承担了去杠杆化的重任。企业和个人的
去杠杆化将导致美联储资产负债表的快速扩张,提高美国政府的杠杆率
□中国被动为美国政府融资,可能加剧中美失衡,失去应对危机的主导权
诸家观点综述
□中国转变经济增长方式需要推进体制改革
□中国应发行“熊猫债券”
□美国经济新的增长点在于基础设施投资和出口
【一周经济评论】金融政策引发市场关注
□为了支持企业融资,金融创新的速度会加快,可以预见,一系列新的金融工具将
会在市场出现,这会推动金融市场的繁荣和发展
【《财经网》专家访谈】人民币汇率应求稳
【一周宏观经济概览】
国内要闻
□央行停发央票增流动性
□金融“国九条”促发展
□人民币忽“贬”引疑虑
□第五次中美战略经济对话取得 40 项成果
国际综述
□国际油价跌至三年半新低
□英,未来货币政策空间狭窄
□英政府将作保以减少房产收回
□法国推出 260 亿欧元经济刺激计划
□决策者言
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【主题报告】
危机或加剧中美失衡
我们的观点
在应对目前的危机中,美国政府通过提高政府杠杆率的方式,来支持企业和个人的去
杠杆化。结果是,美联储资产负债表快速扩张,美国政府负债大幅上升,财政赤字将
突破万亿美元。如果中国继续为美国政府融资,将不可避免低加剧中美失衡
沈明高
全球经济失衡被认为是危机爆发乃至蔓延的一个主要原因,然而,危机却不见得
《财经》首席经济学家
[phone] 是治疗失衡的良方。至少在短期来看,中美之间的失衡不但没有缓解,反而有加剧的
minggaoshen@ 可能。部分政策的反向操作固然是为了尽快在短期内稳定市场与经济,但如果失衡加
剧,有可能使得两国特别是中国经济更脆弱。
美国次贷危机及其后续发展,是多重因素在同一个时间点共同作用的结果,其中
高杠杆率是危机形成并迅速恶化的关键因素。美国的高杠杆率不仅表现在金融机构的
高负债,也表现在美国家庭的低储蓄和高消费。
形成美国经济高杠杆率的原因很多,主要的原因可能包括三个方面:第一,相对
较低的利率水平。在美国科技股泡沫破灭之后,美联储实行了比较宽松的货币政策;
同时,包括中国和印度在内的新兴市场经济的崛起,既向美国输送了大量廉价的产品,
使得美,还向美国提供了大量便宜的资金,低通
胀和充裕的资金支持了美联储的低利率政策。当然,低利率并不必然导致高杠杆化,
因为在低利率和高杠杆之间还需要通过媒介来转化,那就是金融市场、机构和产品。
第二,金融产品的创新,监管较松的金融机构表外业务的发展,为高杠杆率提供
了工具和制度支持。杠杆化本身是衡量金融市场有效性的一个主要指标,它允许企业
和个人通过借入别人的或未来的资金为现在的投资和消费服务,理论上讲,杠杆率应
与企业和投资者的偿债能力相适应。否则,杠杆率越高,借款企业或个人违约的风险
也就越高。
第三,对经济前景的过度乐观,也是高杠杆率的一大诱因。一方面,金融工具创
新使得投资者相信高房价可以维持,且风险可控;另一方面,新兴市场经济的发展推
高了大宗商品和其他产品的需求,带动了对资产市场的乐观情绪。另外,高杠杆率又
为投资者追逐高额利润提供了源源不断的资金,加上投资者认为金融衍生工具可以提
高避险的能力,进一步驱使投资者追求所谓的“高回报、低风险”的投资和投机活动。
只要整个融资和投资链条中的任何一个环节出现了裂痕,高杠杆率这座大厦就有
可能倾覆。这次,危机起于美国房地产市场泡沫的破灭。房地产价格的下跌,打击了
投资者的信心;资产价格不需要下滑太远,高额负债的借款人就开始违约;违约率的
上升,进一步打击了金融资产的价格,大量资产减记导致金融机构和投资者破产。
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为了降低违约风险,很多金融机构和投资者不得不去杠杆化,这一浪潮把美
国的金融危机进一步推向了深渊。首先,出售美国国内资产,造成了资产价格的
暴跌,一时间,有毒资产遍布市场,使得更多的持有相近资产的机构出现了资产
黑洞。其次,除了出售资产外,融资是平衡资产负债表的另外一种方式,但由于
投资者风险溢价要求提高,金融机构惜贷自保,大量的融资需求与供给相比如杯
水车薪,加剧了信用紧张,部分市