文档介绍：企业债券倒闭信用评级法
企业债券倒闭是指已经发行的企业债券到期后无法按约定偿还本金及支付利息。从穆迪公司的数据库进行实证研究可以得到评级机构的评级活动基本上是准确可靠的结论。如图10—1所示:债券倒闭率确实与信用等级负相关,从1970~1998年,%,而B级5年期企业债券的违约率为28%。类似地,对任一给定的时间期间,违约率出现变化最大都发生在Baa和Ba之间,如图10—2所示,在评级原理上,这是投资等级与非投资等级的分界线。换言之,这种投资等级和非投资等级的区分也是符合统计学原理的。
债券平均累计违约率与信用等级的关系
1970-1998年间5年、10年、15年、20年公司债券平均累计违约率资料来源:国际货币基金组织:《国际资本市场——发展、前景与政策问题1999)中文版,108页。
1920-1998年间15年期公司债券累计违约率和波动率资料来源:国际货币基金组织:‘国际资本市场——发展、前景与政策问题1999)中文版,109页。
二、评级机构对债券倒闭的预测及失败原因
企业债券评级,是评级机构在现时点上对企业债券未来偿还能力的一种预测①。评级机构对债券倒闭预测失败是指评级机构对所发行的企业债券的评级未能准确反映该债券倒闭的可能性。导致评级机构对债券倒闭预测失败的主要因素包括系统性因素和非系统性因素两大方面。
系统性因素是指在评级市场上导致所有评级机构对企业债券倒闭预测失败的某种因素。系统性因素包括:。评级是对未来事件的一种预测,因为未来事件必然存在不确定性,这种预测在某种程度上必然存在着误差,也就是说,评级机构对企业债券倒闭的预测无法完全准确。。即使发行者在债券发行当期经营状况良好,评级机构对其评级客观、公正,但发行者在激烈竞争的市场中经营状况发生突变,评级机构来不及调整对其评级等级。
非系统性因素是指在评级市场上导致某些评级机构对企业债券倒闭预测失败的某种因素。非系统因素包括:,评级结果未能全面真实反映债券发行者的信用情况。某些评级机构可能因为评级水平的限制对债券的评级有失偏颇,也有可能为谋取利益、抢占评级市场而人为高估或低估发行者的信用状况。,变更评级结果,这是影响评级真实性最主要的因素。
现以1975年纽约市债券倒闭的例子加以说明。20世纪60年代中期,纽约市财政状况恶化,穆迪公司首先对其实行了降级(1965年7月,A—)Baa)。紧接着S&P公司也对其实行了降级(1966年4月,A—)BBB)。由于纽约市债券等级出现下降,致使该债券价格趋于下跃,资金筹措成本大大提高。对于评级机构降低纽约市债券等级,纽约市政府认为是错误的决定,于是召集评级机构举行议会听证会,并对其施加各种政治上的压力。此后纽约市财政状况由于市政府职员工资的上涨和税收的恶化,并未出现任何改进的迹象。然而尽管如此,穆迪公司(1968年5月, Baa—)Baal,1972年12月,Baa—》A)和S&P公司(1973年12月,BBB-)A)却相继对纽约市债券实行了升级措施。穆迪公司对此提出的理由是,税收资产时价出现上升,流动比率得到了改善,以及市债偿还资金的来源可享受优先特权等等。S&P公司也提