文档介绍：季节的转换
程定华我们对于四季度市场保持中性偏谨慎的看法,对10 月份市场的走势相对乐观,年末,由于CPI 拐头向上,货币政策缺乏放松的空间,与此同时,创业板解禁时点拖延至12月底将加剧年末资金紧张的程度,因此我们对于11月份和今年上半年粗钢的表观消费量增速在-2%-2%,按照当前的粗钢产量和库存水平将足以支撑钢价企稳。
煤炭产量在过去两个月中也出现了调整。8 亿吨,%,%,环比连续2 个月下降。同时,8 月煤炭社会库存较6 月份高点下降约3200万吨,港口库存较6 月份高点下降约460 万吨。秦皇岛煤炭价格自7月底以来已经连续2个月企稳。
支撑PPI反弹的第二个原因是周期性因素对于经济的影响正逐步由负面转向正面。
本轮经济和企业盈利的调整除了结构性因素的影响以外,至少包括三个周期性因素的影响,一是欧洲经济衰退导致的出口周期性下滑,二是房地产投资增速的周期性下降,三是政府投资从去年7 月份开始出现调整。在这三个周期性因素中,我们认为地产投资和政府投资的负面影响正在消退。
去年下半年,政府投资下滑部分受到铁路投资下降的影响,“”甬温线动车追尾后,铁路投资由2011年6月份的580 亿元/月下降至330亿元/月,下降幅度在250亿元/月,%。根据铁道部上调后4960 亿元的铁路基建投资计算,今年9 月-12 月,铁路基建投资月度规模将达到600 亿元/月,较今年上半年上升250-300 亿元/月。因此我们预期今年四季度政府投资增速将比较平稳。
房地产投资的负面影响也正在消退。由于产成品不易保存,水泥生产相对其它行业更能反映房地产投资的变化。水泥产量的同比增速从今年6 月份以后反弹。虽然这个反弹很大程度上来自于去年基数的下降,但是从环比的数据看,地产投资需求并没有进一步恶化。
现在周期性因素中最不确定的是消费和出口。在企业盈利恶化的情况下,我们预期今年三季度开始,居民收入增速也将出现比较明显的调整,这将影响未来的消费增速。我们看到8、9 月份百货的销售额增速较二季度下降了6 个百分点,一、二线城市地产销量在8、9 月份也有下滑迹象,汽车销量尚且稳定。我们需要观察今年四季度居民收入(例如全国就业供需比、反映低端劳动力收入增速的加工维修服务CPI)是否进一步恶化,如果消费恶化,将与制造业投资和房地产投资下滑形成负反馈。短期内出口也看不到周期性回升的迹象。根据欧洲和美国的经济数据,今年三季度、四季度欧洲将继续衰退,美国经济复苏乏力。“财政悬崖”的预期正在影响美国企业的投资行为,三季度扣除国防和飞机的耐用品订单、非农就业数据始终偏低。如果欧洲央行进一步采取行动,美国顺利平滑了“财政悬崖”的影响,海外经济的弱势反弹可能始于明年一季度或者二季度。
虽然消费和出口仍有不确定性,但周期性因素中政府投资需求和房地产投资需求正在变得稳定,这也将对工业品价格构成支撑。
最后,PPI 基数较低也将对PPI 构成正面贡献。2011年四季度,全球制造业处于去库存周期,2011 年10-12 月PPI 环比分别为-%、-%、-%,比2005-2010年同期平均水平分别低-%、-%和-%。今年去库存主要集