文档介绍：基于EVA指标的上市公司并购绩效研究
陈俞希摘要:首先简要介绍了研究企业并购绩效的两种主要方法以及存在的不足,并在此基础上提出了EVA并购绩效评价指标,且以案例演示了EVA作为绩效评价指标的具体运用,接着对2004―2007年
在本文研究中,税后净利润采用上市公司公布的年度利润表中的“净利润”项数据;股东权益采用年度资产负债表中的“股东权益”项数据;股权资本成本率采用资本资产定价模型(CAPM)测算。Re=Rf+β×(Rm-Rf),其中:Re为股权资本成本率;Rf为无风险回报率,取均回报率,Rm-Rf即为市场平均风险溢价。根据美国标准普尔500家股票的回报率相对于1926~1992年长期政府债券收益率的长期几何平均溢价在5%~6%之间,%作为风险溢价。β系数反映该公司股票相对于整个市场的系统风险,β值取自CCER经济金融研究数据库公布的数据,β=。

2 基于EVA的案例绩效运用

本文通过计算哈药集团2004~2007年的EVA指标值,判断并购重组事件是否给哈药集团带来价值增值来分析哈药集团的长期绩效。由于EVA的绝对值在很大程度上取决于公司的资本规模,因此为消除资本规模的影响,用单位资本经济附加值(EVAPC),每股经济附加值(EVAPS)衡量公司的并购绩效。
由以上计算结果可知,哈药集团在2005年EVA值呈现急剧上升趋势,这说明企业在2004年增资重组后给企业带来了价值的提升。2005年末的并购行为给公司当年并未带来重大影响,而公司在2006年使得股东权益和总资本扩大,EVA值却有所下降,说明2005年的并购行为造成了企业价值的回落,原因可能是并购后的整合工作导致公司的管理成本费用增加,协同效应未体现。2007年EVA值上升,企业价值提升。总言之,哈药集团在发生并购后,短期内并没有给股东带来价值增值。而中长期随着公司内部整合逐步到位,优质资产不断注入,并购对股东的财富创造效应渐显。

3 并购绩效实证分析

研究假设
根据企业并购动因,通过并购可以使得企业减少亏损,调整产业结构,获得壳资源以满足并购企业自身发展需要等,有理由假设:
假设1:并购后企业EVA会增大。
假设2:并购对公司绩效产生显著的正效应。
样本选择
本文以2005年深、沪两上市公司中发生的所有的广义并购为原始参照样本。根据《2005年中国并购报告》收集的上市公司并购资料,2005年上市公司共发生并购交易857笔,交易金额达到464亿。本文以2005年作为并购方实施并购活动的上市公司为研究对象,考察公司并购前一年(2004)、并购当年(2005)、并购后两年(2006、2007)的经济增加值与单位经济增加值,对其进行比较分析。样本选择考察以下因素:
(1)上市公司开展的并购活动在年报中予以公告,以确保并购是对公司发展产生重要影响的重大决策;
(2)剔除出现ST、PT股,以及信息披露不充分,缺少变量观测值及出现财务上造假并受处罚的公司;
(3)剔除在考察期间不只发生并购活动,有时作为并购方,