文档介绍：第十四章期权市场概论
期权是一种重要的衍生工具,不仅现货商可以使用,期货商也可以使用。本章分三节,分别介绍期权市场的产生与发展、期权的基本概念与功能。要求读者了解期权市场是如何在人类经济活动发展过程中产生和发展的, 并在此基础上了解期权的基本概念及特点。
期权市场的产生与发展
本节介绍期权市场的产生与发展,重点是期权市场产生的历史过程。
期权市场的发展简史
据考证,历史上最早的期权交易萌芽于公元前1200年,当时古希腊的古希腊和古腓尼基国的交易者为了应付交易上的突然和意外的运输要求,要向大船东交付一笔保证金,以便于在必要的时候有权利从大船东手里得到额外的舱位,确保交货时间及时。这里面已经蕴含了期权交易的基本思想,并沿袭下来。
17世纪30年代,也即荷兰郁金香狂热时期,期权交易在在郁金香交易中流行开来。郁金香中间商授予种植者以约定的最低价格向该中间商出售郁金香的权利。为此,拥有此权力的种植者付一笔费用给中间商。同时,郁金香中间商支付给种植者一定的费用,以获取以约定的最高价格购买郁金香球茎的权利。交易的各方都认为他们可将自己愿意承担的风险调整到一个合适的水平,而期权对于种植者降低了他们在价格波动上的风险而言,特别有用。
但郁金香球茎市场是一个完全没有管理的市场,没有任何履约保证。1637年冬天,当郁金香球茎市场崩溃之时,大量的看跌期权的出售者彻底完蛋了。由于损失方不愿意也没能力支付,并由于没有处理这种情势的先例可循,当局敦请海牙地方议会制定一套回复国民信用的办法,建议期权合约应予以加强。这个明智的决定没有被采用,法院拒绝执行,从而期权出售者也不必履约了。由此,整个期权市场在欧洲变得声名狼藉。但是具有讽刺意味的是,过后几年,荷兰人仍在使用期权,西印度公司的股票期权仍在阿姆斯特丹交易着。
19世纪20年代,现代的期权市场体系开始出现,基于股票的看涨和看跌期权开始在伦敦交易所进行交易。到了十九世纪六十年代,美国也已出现了商品和股票的期权场外交易市场。早期的场内及场外交易市场由于缺乏规范和约束,存在着大量的贪污腐化和合同不执行等问题。
20世纪初期,一个中介公司群体悄然崛起,它自称为看涨和看跌期权经纪商及交易商联合会,并创建了期权市场。假如有人想买期权的话,联合会会员就能够找到愿意发售期权的卖方。如果会员公司无法觅得合适的卖家,它将自己担任发售期权的角色。所以,会员公司既可以是经纪人,又可以是交易商。虽然,这种场外交易期权市场称得上行之有效,
但它依然没有摆脱个别缺陷的困扰。首先,它无法提供给期权买方在到期日之前出售期权合约的机会,期权的设计初衷就是一直持有到到期日,到那时才能决定是执行期权还是任其过期作废。因此,期权合约的流动性极小。其次,期权发售方的经营绩效仅仅有经纪人或交易商公司保证,一旦遇上期权发售人或经纪人及交易商联合会会员公司破产倒闭的情况,期权买方就会遭受损失。第三,交易成本相对比较昂贵,部分原因归结于前两个问题的存在。
到1973年,期权市场发生了历史性的变化。芝加哥期权交易所(CBOT)这所世界上最古老、最大的交易所组织了一个以股票为标的物的期权交易所——芝加哥期权交易所(CBOE, Chicago Board Options Exchange),这堪称期权发展史上划时代意义的事件。这个期权交易所的正式成立,标志着以股票期权交易为代表的真正意义上的期权交易开始进入了完全统一化、标准化以及管理规范化的全面发展新阶段。合约的标准化使得原来买(卖)期权的交易者可以在到期日前对冲平仓,大大增加了市场的流动性。更为重要的是,芝加哥期权交易所增设了一个结算所,保证买卖双方合约的履行,这样。交易者无需担心,卖方的信用风险,因此吸引了大量的期权经纪商以及投资者。在芝加哥期权交易所成立之初,仅有(看涨期权Call Options)其原因是当时只做股票交易,它的运作也是服务于股票交易。因为股票当时只能单向交易,即先买后卖,所以也只有看涨期权。到1977年6月1日,才又加做看跌期权(Option)。
期权交易在美国的迅猛发展,使之成为世界上最大的期权交易中心。美国期权交易所得崛起与成功,带动了世界期权交易的形成与发展。继芝加哥交易所以后,几家股票交易所(美洋股票交易所、纽约股票交易所也都挂牌期权交易)以及几乎所有的商品期货交易所都开设了期权交易。1976年2月,澳大利亚悉尼股票交易所开始推出期权交易合约。1978年阿姆斯特期权交易所开业以后,迅速于蒙特利尔、芝加哥、悉尼等地的期权交易所、证券交易所实现了24小时连续运转的交易体制,并且还统一了合约式样,发展了期权结算中心;同时,欧洲各地也相继开展了证券期权交易。布鲁塞尔、苏黎世、巴塞尔、日内瓦、伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE