文档介绍：财务管理 （Corporate Finance）
教师: 陈颖杰
复旦大学管理学院财务金融系
办公室: 复旦大学李达三楼713室
E-mail: ******@
欢迎各位同学多多联系
你不理财，财不目
，拒绝A项目
，
，
，
投资项目的分类
按投资项目现金流向变化分类：
- + + ··· + 或 - - ··· - + + ··· +
- + + ··· + - 或 - + - + + ··· +
净现值法 (Net Present Value, NPV)
实例：( r=10%)
年份
0
1
2
3
4
CF
-100
30
40
50
50
=
NPV=f(r)
NPV曲线
NPV
r(%)
IRR
0
项目评价的净现值准则
若NPV>0则接受；若NPV≤0 则拒绝
若NPVA>NPVB且NPVA>0，
则接受A项目、拒绝B项目
内部报酬率法 (Internal Rate of Return, IRR)
若存在R，使得
则 IRR=R
实例：
年份
0
1
2
3
CF
-6000
2500
1640
4800
r=20% 即IRR=20%
项目评价的IRR准则
若IRR>资本成本则接受
若NPV≤资本成本则拒绝
若IRRA>IRRB且IRRA>资本成本
则接受A项目、拒绝B项目
NPV和IRR的比较
r=10%
0
1
NPV
IRR
A项目
-100
200
100％
B项目
-200
350
75％
实例：
A和B项目的NPV曲线比较
r(%)
25
50
75
100
0
50
100
150
200
NPV
NPVB
NPVA
非常规性投资项目分析
实例1：
年份
0
1
2
A
-200
640
-480
NPV
25
50
75
100
r (%)
结论：A项目存在2个IRR
非常规性投资项目分析
实例2：
年份
0
1
2
B
-250
500
-360
结论：B项目IRR不存在
20
40
60
80
NPV
r (%)
非常规性投资项目分析
实例3：
年份
0
1
2
3
4
150
-300
225
-75
30
结论：C项目IRR不存在
NPV
25
50
75
100
r (%)
公司利润表
销售收入
－成本
－折旧额（D)
EBIT
－利息费用（R)
应税收入
－纳税额
EAIT
在投资决策时，资产期初投资额已作为现金流出予以考虑，为避免重复计算，定义税前现金流量：
BCF=EBIT+D
利息费用反映了货币的时间价值，在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间价值，为避免重复计算，定义总税后现金流量：
TCF=BCF-纳税额
TCF=BCF-纳税额
纳税额＝应纳税额×税率（T）
应纳税额＝EBIT－利息费用（R)
EBIT=BCF-D
TCF=BCF-(BCF-D-R)•T
=(1-T)BCF+T•D+T •R
计算营业税后现金流量（公式1）：
OCF=TCF-T•R
=(1-T)BCF+T•D
计算营业税后现金流量（公式2）：
OCF=(1-T)BCF+T•D
=(1-T)(EBIT+D)+T•D
=(1-T)EBIT+D
计算营业税后现金流量（公式3）：
若企业不负债（即R=0）
则 OCF=(1-T)EBIT+D
=(1-T)(应纳税额＋R)+D
=(1-T) ×应纳税额＋D
=EAIT+D
项目净现值计算公式
实例分析：
直线折旧和加速折旧对NPV的影响
某资产期初投资额为100万元，有效使用期为5年，残值为0。法律允许该资产加速折旧，年限为3年，假定折旧率分别为33％、45％和22％，每年可产生BCF=40万元，税率为34%，资本成本为15％。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。
年份
BCF
直线折旧法
加速折旧法
D
OCF
D
OCF
0