文档介绍：研究报告
RESEARCH REPORT
深沪权证市场发展历史研究
课题研究员陈斌于延超
深圳证券交易所综合研究所
深证综研字第 0115 号
深沪权证市场发展历史研究
内容提要
本报告根据历史分析方法,以深圳权证市场为重点对象,沿“总结事实、探
索规律、服务现实”的思路,对 1992年6月-1996 年 6 月的我国权证市场发展进
行研究。
报告认为,深沪权证市场发展的历史,大致可分为两个阶段。一是从 1992 年
6月到1994年8月的萌芽与试探发展阶段。在此阶段,除宝安权证做为第一支也
是唯一一支具有标准意义的认股权证发行外,深沪权证市场的权证品种是短期配
股权证,这类权证的发行目的是配合上市公司配股融资行为的实现,其上市交易
的时间普遍很短,交投平淡,价格波动也很小。二是从 1994年9月-1996 年 6 月
的繁荣与衰落发展阶段,这一阶段以 1994 年 9 月 30 日厦海发配股权证的上市交
易为标志,因为政策的变化使部分配股权证由短期权证转为长期权证,在当时牛
市配股填权效应的市场背景下,长期权证广受追捧,成交活跃,价格暴涨暴跌,
投机气氛极其浓厚。
根据对历史数据的挖掘分析,报告得出深沪权证市场发展的四个基本特点:
首先,从品种角度看,受制于证券市场发展的历史现实,深沪权证市场的发展单
纯满足于企业的配股融资目的,缺乏真正意义的权证产品,三类权证品种中,长
期配股权证的交易规模最大。其次,从规模角度看,与股票市场和基金市场比,
权证市场规模相对弱小,但在权证市场发展的高峰期,权证与股票、基金呈三足
鼎立之势。第三,从交易角度看,权证投机气氛极其浓郁,表现为,(1)短期价
格波动剧烈;(2)权证价格波动大幅超过正股价格波动,某些权证价格甚至超过
正股价格。(3)暴涨暴跌严重。第四,从市场环境的角度看,权证市场发展环境
滞后,正股市场薄弱,监管政策多变,投资者的风险防范意识淡漠。
报告认为,总体而言,深沪权证市场是我国证券市场发展中的一个失败案例。
深沪权证市场的最终关闭是特定历史条件下的必然,这种特定历史条件就是当时
中国证券市场的基础条件与市场环境的不尽成熟。
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深沪权证市场发展历史研究
根据深沪权证市场的发展经验,报告得出以下启示:
1、交易品种的创新,尤其是具有较高风险的权证衍生品的创新,需要与证券
市场整体发展的具体环境与客观阶段相适合。超越事物发展的客观而进行“创新”
跃进主义是行不通的。权证市场发展的具体环境包括:相当规模程度的正股市场、
成熟的市场监管、有效的投资者教育与保护等。这是深沪权证市场四年发展历史
给我们的最重要启示。
2、从历史经验看,权证标的股票的特点是决定权证炒作程度的关键。因此,
要克服权证的非理性投资或炒作,使权证交易能够平稳进行同时又保有一定的流
动性,权证标的股票应该选择具有较大规模和较好发展前景的优质上市公司。同
时,建立在此标的股票上的权证也应具有相当的发行规模。
3、对权证市场风险的监管,是一项复杂的系统工程,需要建立一套有效的风
险控制体系来防范包括发行人的履约风险、标的资产价格异动风险和权证价格的
被操纵风险等在内的相关风险。这套有效的风险控制体系需要在交易制度与权证
产品等方面进行周密的设计与制度安排。这是权证市场最终得以健康发展的保证。
关键词:深沪权证市场历史
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深沪权证市场发展历史研究
目录
一、导言…………………………………………………………………………………1
二、深沪权证市场发展概要……………………………………………………………2
(一)1992年6月到1994 年 8 月的萌芽与试探发展阶段………………………2
(二)1994年9月到1996 年 6 月的繁荣与衰落发展阶段………………………3
三、深沪权证市场发展的几个基本特点………………………………………………5
四、深沪权证市场发展中的代表性权证品种…………………………………………13
(一)短期配股权证………………………………………………………………13
(二)配股权证的演变与长期配股权证的形成…………………………………17
(三)宝安权证……………………………………………………………………24
五、深沪权证市场发展的经验总结……………………………………………………27
(一)失败原因…………………………………………………