文档介绍：第8章风险分析、实物期权和资本预算
Chapter 8
Risk Analysis, Real Options
and Capital Budgeting
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第8章风险分析、实物稍后将它折现到当前0期。
第1年（百万）
第2-5年（百万）
收入
$7,000
变动成本
(3,000)
固定成本
(1,800)
折旧
(400)
税前利润
$1,800
税收 (34%)
(612)
净利润
$1,188
现金流量
-$1,600
$1,588
Date
11
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试验不成功后某制药厂大规模生产的NPV
注意：NPV是在第1年即投资16亿美元的时计算的值，稍后将它折现到当前0期。
第1年（百万）
第2-5年（百万）
收入
$4,050
变动成本
(1,735)
固定成本
(1,800)
折旧
(400)
税前利润
$115
税收 (34%)
()
净利润
$
现金流量
-$1,600
$475
Date
12
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某制药厂的决策树
不试验
试验
失败
成功
不投资
投资
投资
该制药厂要作两个决策：
试验还是不试验
投资还是不投资
NPV = $
NPV = $0
NPV = –$
Date
13
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某制药厂：试验决策
让我们返回到第一个阶段，决策浓缩为一个简单的问题：我们应该试验吗？
在第1年评估的预期报偿是：
在当前时间0评估的NPV是：
因此，我们应该进行试验。
Date
14
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敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析
敏感性分析和场景分析
敏感性分析
敏感性分析也称为 “what if” 分析。假定其他变量处于正常估计值，计算一个变量变动对NPV的影响。
Date
15
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当计算得到高NPV时，人们就会直接接受这个项目。
在实践中预测的现金流量有可能是不适当的。
这些技术允许企业使NPV法符合它的潜能。
它们也使我们通过看NPV后面的数字以了解我们的估计是从哪里来的。
当用电子表格（spreadsheets）工作时，尝试建立你的模型，从而你可以只调整一个单元格中的变量，就可得到相应的NPV的计算。
敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析
Date
16
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敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析
在某制药厂的例子中，收入可预测为每年 $7,000百万， NPV为 $3,。如果年收入只有 $6,000百万，NPV 会下降至 $1,。
第1年（百万）
第2-5年（百万）
收入
$6,000
变动成本
(3,000)
固定成本
(1,800)
折旧
(400)
税前利润
$800
税收 (34%)
(272)
净利润
$528
现金流量
-$1,600
$928
Date
17
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敏感性分析：某制药厂的例子
我们可以看到NPV对于收入的变化是非常敏感的。在某制药厂的例子中，收入下降14%，将导致NPV下降61%。
收入每下降1%，%。
Date
18
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敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析
敏感性分析和场景分析
敏感性分析
敏感性分析的作用：
1. 可以减少NPV分析的“安全错觉”。
2. 可以指出对NPV影响较大的估计因素。敏感性分析的不足：
1. 可能会过分乐观估计悲观状态值，也会造成“安全错觉”。
2. 只在同一时间修正一个变量，而在现实中许多变量很有可能是一起变动的。
Date
19
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敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析
敏感性分析和场景分析
场景分析
考察在不同场景下一些变量联合变动对NPV的影响。
Date
20
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场景分析：某制药厂的例子
场景分析是敏感性分析的变异。
例如，下列三种场景可以运用于某制药厂：
接下来的年份每一年都有严寒季节，销售超出预期，但劳动力成本猛涨。
接下来的年份是正常的，销售符合预期。
接下来的年份每一年都比正常寒冷季节暖和，因此销售达不到预