风险分析、实物期权和资本预算.ppt

文档介绍：风险分析、实物期权和资本预算
一、实物期权（real options）
（一）实物期权概念
金融期权（Option）是指一种提供选择权的交易合约，以期权价
格购买期权合约的人可以获得一种在指定时间内按协议价格 买进或
多地考虑项目对企业未来发展的影响，例如员工经验的积累、企业品牌支
持、销售渠道开辟等具有战略价值的方面。
公司A准备投资一家冰雕旅馆。预计初始投资为1200万美元。
可获得永续现金流每年为200万美元，合适的项目贴现率为20%。
此项目的NPV为：
-1200+200/ = -200万美元
由于项目NPV为负，一般公司将放弃这个项目。但公司A管理者认为，
NPV方法遗漏了价值的隐性来源。实际上每年200万美元的现金流是两种情
况的综合：
乐观情况(50%概率)下：每年流入300万美元；
悲观情况(50%概率)下：每年流入100万美元。

因此，项目的NPV有两种预测结果：
乐观预测： -1200+300/ = 300万美元
悲观预测： -1200+100/ = -700万美元
两种预测平均NPV = 50%×300+50%×（-700）= -200
但是，从拓展期权角度看，这个项目值得试一试。如果乐观预测
是对的话，公司预测全国会有10个地区会支持这种冰雕旅馆，那么
考虑到项目拓展价值的NPV将是：
NPV = 50%×10×300+50%×（-700）= 1150万美元
成功 拓展
建造第一家
冰雕旅馆
失败 不拓展
2、放弃期权(Option to abandon)
当市场状况不佳，投资项目面临巨大的亏损，投资的资本、设备难以转
为其他用途时，投资者就可考虑放弃该项目。放弃期权就是指在对某项目进
行投资后，该项目变得无力可图时放弃该项目的权利。
放弃期权可以看作是一个看跌期权，同样具有价值，因为如果管理者放
弃目前投资项目，那么设备与其它资产可在二手市场出售使企业获得残值。
管理者可选择继续经营，获得价值为V。或者：
停止生产以获得放弃价值，获得残值为A。
因此放弃期权价值为：
Option value to abandon=V + Max（A-V，0）= Max（V，A）
如前例，如果公司A管理者预期每年现金流200万美元，由以下两种情况综合而成为：
乐观情况(50%概率)下：每年流入600万美元；
悲观情况(50%概率)下：每年流入-200万美元。

因此，项目的NPV有两种预测结果：
乐观预测： -1200+600/ = 1800万美元
悲观预测： -1200-200/ = -2200万美元
两种预测平均NPV = 50%×1800+50%×（-2200）= -200
考虑到放弃期权的价值，即如果现金流是乐观预期下的结果，公司A将拓
展项目；如果现金流是悲观预期下的结果，则放弃项目。

NPV = 50%×1800+50%×（-1200-200/）= 217
由于公司A试验的项目如果第一年现金流为-200万美元，就放弃该项
目，此时的NPV为正，所以考虑到放弃期权价值，公司接受该项目。
3、择机期权（timing options）
人们为什么会购买一些闲置多年的土地，为什么会持有目前还未开采的矿山。因
为这些财产的所有者拥有择机期权。
假设公司B拥有一块目前闲置的土地，最好的用途是作为办公大楼。预计建筑成本
为100万美元。扣除所有费用，每年永续的净租金估计为9万美元，贴现率为10%。那
么大楼的NPV为：
-100 + 9/ == -10 万美元
因为该项目NPV为负，公司目前不会选择建办公大楼。如果假设地方政府正在规划
各种城市兴建项目，如果项目立项的话，办公楼的租金会提高。在这种情况下，公司B
将会选择建造办公大楼。
租金上涨 建造办公大楼
搁置项目
因租金太低
租金不变或下跌 不建造办公大楼
择机期权也可称为延迟期权(Option to defer) 。项目投资者在