文档介绍：《财贸经济》1998 年第 9 期
论上市公司会计信息公开
披露的规范与监控
盛明泉
我国自上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来, 先后在两地上市的公司目前已有 800 多
家。随着股票市场容量的迅猛扩大, 市场中不规范现象也时有发生。从信息披露方面看, 我国上市
公司还存在许多亟待解决的问题。
一、股票市场的有效性及会计信息公开披露的必要性
1967 年美国芝加哥大学财务学教授尤金·法玛( Eugene Fama) 提出, 如果有用的信息以不带
任何偏见的方式全部在证券价格中得到了反映, 那么可以认为市场是有效的。一个资本市场如果在
确定资产价格中能使用所获得的全部信息, 它就具有效率。法玛进而解释说, 在一个有效的资本市
场中, 证券价格的变动并不存在内在联系, 而且除了相关的信息外, 所有不相关的信息不会引起人
们的重视。由此, 便产生了理财学上著名的“有效市场假说”。有效市场假说为会计信息披露的理论
建立了基础, 提供了可以检验的方法。法玛进一步提出, 证券市场的运作效率在不同的信息环境下
有三种“有效”形式, 即弱式有效、半强式有效和强式有效。
1. 弱式有效市场。在弱式有效市场的情况下, 证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和
交易量中所隐含的信息, 从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。随机漫步
理论早期研究表明, 证券价格在其变动之前, 相对于有用的信息来说是随机的。也就是说, 以极低的
代价利用以往的证券价格信息, 市场不可能赚取系统性的非正常回报。要想取得超额回报, 必须寻
求历史价格信息以外的信息。
2. 半强式有效市场。在半强式有效市场的情况下, 证券价格反映了所有公开有用的信息, 其中
包括与现在和过去证券价格有关的信息。如果用这些信息来预测未来的证券价格, 进行交易, 投资
者也将不会得到超额收益, 因为证券的现价已在这些信息的作用下得到充分的反映, 只有那些利用
内幕信息者才能获得非正常的回报。因此, 只有加强对内幕信息的管束, 杜绝内幕交易, 才能符合
“公开、公正、公平”原则的有效市场要求。
3. 强式有效市场。在强式有效市场的情况下, 所有有用的相关信息都在证券价格中得到了反
映。也就是说, 证券价格除了充分反映所有公开有用的信息外, 也反映了尚未公开的或者原本属于
保密的内幕信息。此时, 股票市价反映信息相当迅速, 不留任何可以获得非正常回报的买卖机会, 利
用内幕信息从事交易将无计可施, 证券监管部门可免于为维持一个内幕交易的监控系统而耗费巨
资。而事实证明, 各国的证券市场至今为止尚未出现这样的理想环境。证券市场对所有有用的信息
都会迅速作出反应, 这是市场有效性的必要条件。有利的信息会促使股价上升, 而不利的信息会促
使股价下降。研究证券市场有效性的目的正在于通过对市场有效性的检验, 观察信息披露与市场反
应之间的关系, 为建立规范可行的信息披露制度提供对策。
根据施农屋( 1993 年) 、邓学文( 1995 年) 、沈艺峰( 1996 年) 、杨朝军( 1997 年) 等同志的实证研
究成果, 我们可得出如下结论: ( 1) 中国证券市场在 1991、1992 年为非有效市场, 主要原因是市场规