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量化对冲产品投资策略
经纪管理委员会
2012年4月
对冲产品的基本含义
国外不同类型对冲基金市场表现
10的ETF见图表16。可见，上证50、深证100、上证180资产规模居前
三，分别为亿、200亿和99亿，目前，前3名ETF总规模至510亿；
而最近一个季度份额增加明显的也是这三个指数基金。从2011年11月
25日公布的ETF最为融券标的有7只，分别为50ETF、上证180ETF、上
证180治理ETF和上证红利ETF，深证100ETF、中小板ETF和深成ETF
。
ETF作为融资融券标的具有交易灵活、成本低、流动性高的特点，同
时具有进可攻退可守优越品质。如果预期市场上涨，则持有ETF享有
市场上涨的收益；若市场下跌，则可卖空ETF享受市场下跌的收益。
同时，利用股指期货可管理ETF敞口的风险。
10
单位净值
代码名称
（）
华夏上证50ETF
易方达深证100ETF
华安上证180ETF
华夏中小板ETF
交银180治理ETF
南方深成ETF
华泰柏瑞红利ETF
大成深证成长40ETF
招商上证消费80ETF
华宝兴业上证180价值ETF
基金份额（
亿份）

20.
47.
28.
9.
20.

5.
资产规模（
亿元）

44.
30.
28.
17.

13.
11.
11
未来可转债规模将逐步增大、可转债对冲将可能出现

可转债也是对冲基金常光顾的资产类别，可转债有债性又有股性，具
有保本功能；同时，因可转债含有期权，其对现货价格风险有管理的
功能。当前，我国的可转债市场已初具规模，随着融资融券和转融通
的实施，可转债对冲基金将可能出现。
转债目前存量在1200亿元左右，预计今年将继续有近千亿规模的转债
发行。
12
债券规模及其衍生品有待发展

2010年国外固定收益套利在对冲策略中占比%，管理资产规模有
$1728亿左右，不过固定收益套利策略在国内还不具备实施条件。我国
债市交易与美国债市相比我国债券市场还有很大的发展空间。
美均每年发行债券万亿美元，而市
场上交易平均每年为万亿美元；我均年发行为
万亿元，年平均成交万亿元，我国债券交易和流动远低于美
国。虽然债市总交易规模已达50万亿，但主要集中在国债、金融债和
央票，具有衍生和对冲作用的资产支持证券、可转债仍处于非常低的
水平。因此不同债券间的套利并不能有效实施。同时，国内债券衍生
品仅有银行间债券远期，债券期货、债券期权等仍无上市日程，这些
产品的缺失将影响债券套利敞口的风险管理。而且，利率、汇率等的
制度限制也使得债券跨国套利不能实施，限制了对冲基金的交易手段
和投资范围。
13
分级基金发展迅猛

截止到日，市场上共有39只分级基金，包括股票类、债
券类、指数类三种，余额达600多亿元。分级基金的不同的设计条款
给投资者提供了极大地选择空间，高风险份额和低风险份额可以适应
投资者的不同投资需求，也可以给投资者提供不同行情下的最有利选
择。分级基金的诸多特性隐含着多种投资策略：
1、杠杆特性可以抢占反弹的急先锋
2、分级基金配对套利机会
3、分级基金定期折算和不定期折算的投资机会
4、优先份额的投资机会
14
高频交易

随着市场中投资工具的丰富和计算机程序化交易的应用，投资者
捕捉这种瞬间的投资机会的能力大大增强，为了更好的获取短期趋势
甚至瞬间的获利机会，投资者的交易频率较之以前的中长线投资和短
线投资有了极大的提高。
高频交易主要分两种，一种是以二级市场股票交易为主的交易，
一种是ETF套利相关的。
以二级市场股票交易为主的私募基金产品，市场中以短线趋势投
资，高频交易着名的私募管理公司中睿合银的换手率则远远高于公募
基金以及同行私募产品。中睿合银在交易活跃时年化换手率几乎达到
180 倍，即不到两天就需要倒仓一次，为了提高交易频率和交易效率
，公司目前即将引入恒生系统来强化高频交易策略，获取高频交易带
来的不菲收益。该私募管理公司就是凭借这种交易手法，依靠大量的