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张乐涵一、中小型高新技术企业特征
中小型高新技术企业作为企业,具有市场主体地位、追求利益最大化等企业的共性;作为中小型企业,它结构相对简单,且处于动态、快速的变动之中;作为高新技术企业,它有具有高成长性和技术特质性。尽管不同行业、不同地区、不同国家的中小型高新技术企业由于其产品特性和经营方式的不同,而导致行业特点、企业文化以及组织形式上不尽相同。但是,中小型高新技术企业具有一些共同特征:
(一)创新意识高中小型高新技术企业源于创新并在竞争中不断创新,创新是它们的本质特征。通常,这类企业技术含量较高,由大量的具有创新精神的科技人员组成,以高新技术为支撑、开发自有产品为主。他们将知识创新运用于技术创新,进而通过企业这一平台努力把自己的各种创新理念转化为经济活动,从而实现产业创新。因为创新是中小型高新技术企业的核心竞争力,所以为了保持先进性,他们就不可能利用某一技术长时间不变。要发展,就要不断的采用新技术,就要不断的创新。一方面企业培养员工创新意识,鼓励员工通过不断的学习来赢得竞争优势从而实现自我价值;另一方面企业在薪酬分配和权限设计等方面创新,从而培育员工忠诚度,引导员工追求专业精神。
(二)无形资产比重高中小型高新技术企业是将高新技术研发成果商品化的企业,而高新技术研发成果主要表现为品牌、专利权、专有技术等无形资产形式,这些无形资产构成了中小型高新技术企业的重要资产,其企业价值也体现在这些无形资产的未来盈利能力上。但在现行会计披露中,财务报表主要反映企业的账面价值,而中小型高新技术企业的账面资产主要是指有形资产,与传统企业相比较,资产总额较小,无法准确地体现企业的真正价值。
(三)研发密集度高中小型高新技术企业用于研究开发的费用,一般占其销售额的5%-10%之间,最高可达50%,比发达还高出好几倍。这是因为中小型高新技术企业属于研究开发型企业,企业主要依靠研发来增加产品或服务的附加值,同时由于生产技术的快速发展、工艺的迅速更新,致使设备的更新费用相比较于传统企业也将更多,更新时间也将更短。
(四)外部资源性高中小型高新技术企业快速发展的的首要策略是,充分利用外部或区域性的竞合网络。此类企业由于受到规模的限制,它的内部资源在一定程度上存在着局限性,因此,通过价值链、产业链等外部资源建立各种合作关系来弥补企业自身的不足与缺陷,是中小型高新技术企业发展的必要途径。
(五)风险性高首先,中小型高新技术企业要面临内部的风险,即产品或者技术的研发能否成功。高新技术具有探索性,这种技术上的不成熟会带来许多的不确定性,这种难以预见性本身就具有很高程度的风险。其次,企业还要面临外部的风险。研发即使成功,能否获得消费者的认同、能否符合市场的需求都会给企业带来风险。而中小型高新技术企业由于自身的规模较小、市场竞争力较弱,企业一旦成功,便收获巨大利益,但是失败,也将面临巨大的损失。因此,准确评估中小型高新技术企业的价值才尤为重要。
二、中小型高新技术企业价值评估特征
传统的企业价值评估偏重于财务报表分析,而忽视对企业无形资产的分析,这往往导致评估结果偏离实际。只有从企业整体分析入手,才能发现企业的优势以及核心竞争力,才能正确评估出企业真正的价值。企业价值评估的目的应该是透过各种表象的财务指标来体现企业管理水平的高低,同时发掘隐藏在背后的价值创造因素。如果企业价值评估不能体现财务资本、智力资本、技术水平等状况的好坏,那么纯粹的财务报表分析将很难洞悉企业价值创造的核心所在。脱离整体分析的企业价值评估往往使评估过程过于简单,最终将丧失评估结果的精准性。从理论上讲,会计报表应该如实地反映企业的财务状况、经营成果以及现金流量,但事实上,由于会计方法选择的不同,加上允许范围内的人为估计的因素,都会使财务报表无法如实地反映企业的价值。
一般说来,当一个行业处于上升阶段的时候,大部分中小型高新技术企业会随着行业的上升而有良好的表现;而当一个行业处于衰退期的时候,中小型高新技术企业也是首先陷入困境的企业。相对于大型传统企业来说,中小型高新技术企业抵抗系统风险的能力很弱。因此,在评估该类企业价值时考虑企业的竞争力等非财务指标是十分有必要的。针对我国中小型高新技术企业来说,由于中小企业使用的会计制度尚未完全规范,加之大部分此类企业的财务报表也不如上市公司来的准确,这都会使财务报表无法真实地反映企业的内在价值,这样使得仅仅从中小型高新技术企业的财务报表来分析其企业价值更加有失真实性。因此在评估中小型高新技术企业价值时,首先要正确理解财务报表的会计信息,通过会计调整,剔除报表表面的不一致性,找出会计信息的实质含义;其次要结合企业整体,包括有形资产和无形资产,对企业做全面的评价,只有这样,才能发现企业的真正内在价值,为内部管理者提升企业价值提供依据,为外部投资者投资服务。
三、中小型高新技术企业价值评估模型比较
考虑到中小型高新技术企业掌握着高新技术、专利权等无形资产,同时技术的密集性、高投入和高产出、高风险和高速发展等特点,以及此类企业具有明显的未来潜在获利的机会价值,中小型高新技术企业可以采用以下几种方式评估企业的价值:
(一)贴现现金流模型贴现现金流模型是进行企业价值评估时收益现值法中最常用的方法。这种方法通过估算企业未来的现金流量和折现率计算出评估日的现值,以此确定企业的价值。其一般
其中:WACC为资本加权平均成本。
贴现现金流模型体现了企业价值增值的根本所在,即,企业未来的盈利能力,它全面的考虑了影响企业未来现金流量的种种因素,如市场的风险、获利期的长短。在既定的情况下,如果一家企业的现金流量为正,根据现金流量的风险特性又能够确定恰当的贴现率,并且可以可靠预计该企业未来现金流量发生的时间,则适合采用贴现现金流量模型。但鉴于中小型高新技术企业一般处于成长的初期,企业的初始投入很可能大于初期的收入,那么企业现金流量极有可能为负,导致未来现金流量的预测缺少可靠的历史数据支撑;同时,该类企业的高风险性和高回报性,也使得贴现率的确定十分具有困难性,即使确定了贴现率,该模型也不能反映中小型高新技术企业的灵活性所带来的收益。(二)市场比较模型市场比较模型是企业价值评估的传统方法,该模型利用公开市场上与被评估企业相同或者相似的企业作为参照物,在该企业交易价值的基础上进行必要的差异调整,从而确定被评估企业的内在价值。
其中:V表示企业价值;X表示与企业价值相关的可测变量。
市场比较模型简单明了,计算量小,操作方便。此模型假定市场是充分竞争的,在充分有效的市场前提下,该模型避免了对未来现金流量以及贴现率的预测。同时,如果参照企业的相关参数可以比较容易获取的话,那么被评估企业的内在价值将迅速获得,与其他模型相比较,工作量最少。对于我国中小型高新技术企业来说,在不足够发达的市场上找到两个完全一样的参照企业几乎是不可能的。一方面中小型企业尚未成熟,上市公司的数量有限;另一方面高新技术千差万别,企业正是利用独特的技术形成竞争优势,无论从环境、行业,还是技术、规模,都很难找到条件类似的企业。
(三)期权定价模型1973年,Black和Scholes两位教授提出了著名的B-S期权定价模型,其数学表达式为:
其中:S为期权标的资产的当前价值;L为标的资产的执行价格;T为增长期权的有效期;r为无风险利率;?滓为标的资产收益波动率。
期权定价模型想对评估中小型高新技术企业的潜在获利机会价值具有独到的作用,它的中心思想是:无论股价如何变化,在期权执行之前的任何一个时点上都能得到一个无风险利率的收益。中小型高新技术企业与传统企业相比较,需要具备强大的及时把握市场机遇以及运用这种机遇的实力。要么取得巨大成功,获得极高的超额利润;要么失败,连初始投资都丧失掉;完全吻合期权定价模型所适用的条件。但期权定价模型是在大量前提假设的基础上建立并发展起来的,在实际运用中的最大难点在于这些前提假设在现实中很少能够全部实现。如果参数的选择不够确切,将会影响到最终评估结果的准确性和可行性,实际运用中受到诸多条件的限制使得期权股价模型在实际运用时较为复杂与困难。
(四)EVA模型20世纪80年代,美国著名的SternStewart公司以“经济收益”为原则,提出了经济附加值(EconomicValueAdded,EVA)的概念,即企业资本收益与资本成本之间的差额。具体为:
EVA=本期企业调整后营业净利润-资本总额×平均资本成本率=NOPAT-TC*WACC
其中:NOPAT为期末公司调整后的营业净利润;TC为公司的资本总额;WACC为加权平均资本。
在计算EVA时,需要对会计报表进行必要的调整,将研发费用进行资本化处理,剔除会计政策的选择对企业营业净利润失真的影响,减少企业操作利润的可能,以求更加真实、准确地反映了企业的内在价值。此外,EVA模型将企业作为一个有机体,从企业整体角度评估企业的价值,综合考虑了企业的经营环境、财务状况、预期的获利能力以及企业的组合价值,经济利润比会计利润更能反映企业真实的价值创造能力,因此EVA作为对经济利润的真实模拟,能更好地为投资者评价企业的业绩服务,有助于促进企业的潜在价值管理活动。
但是,EVA模型的计算是基于企业所披露的财务报告,迄今EVA模型还不能识别企业的虚假财务报表。目前在我国证券市场账面价值可以造假,甚至市场价值可以操纵,那么会计信息披露的失真导致EVA模型评估企业内在价值的准确性也有所失真。
四、结论
每种评估模型都有各自的优劣势,取决于是否适合该企业特定的环境。在进行实际的评估时,由于市场环境、资产状态、生产业务等因素的不同,不可能有一个统一的标准。EVA模型是基于企业整体的价值评估,理论上该模型应该作为首选,但该模型也有其不可忽略的缺点。因此,笔者认为,在对中小型高新技术企业进行价值评估,不仅要考虑各种模型的应用条件,更要考虑评估的效率性,可以建立以EVA模型为主,其他为辅,两者或者几种模型相结合的一套价值评估体系。例如,EVA模型是一种具有很强说服力的方法,但其存在会计信息披露失真的风险,而期权定价模型是一种科学性很强的方法,如果该企业能较易获得完整的期权定价模型所需的参数,那么不妨将两种模型相结合,相辅相成,得出最接近实际的企业内在价值。
参考文献:
[1]许庆修:《金融创新与高新技术中小企业的发展》,中国社会科学院研2002年版。
[2]科普兰:《价值评估》,中国大百科全书出版社1998年版。
[3]弗里克曼著,孙茂竹译:《公司价值评估》,中国人民大学出版社2006年版。
(编辑杜昌)33727251